投資要點: 入股國華人壽,扭虧爲盈業績躍階。根據業績預告,天茂集團1 季度盈利7.5 億元—8 億元,去年同期虧損2041 萬元,同比增長38 倍。基本每股盈利0.176 元—0.188元,去年同期每股虧損0.015 元,同比增長12 倍。天茂集團扭虧爲盈的關鍵在於對國華人壽的成功收購。2016 年3 月16 日天茂集團正式收購國華人壽部分股權成爲控股股東,將國華人壽納入合併報表。並表後,國華人壽實現淨利潤6 億元,歸屬於天茂集團淨利潤約3.06 億元。同時天茂集團收購前持有的國華人壽7.14%的股權按公允價值重新計量,與賬面價值之間的差額增加淨利潤約5 億元。 前瞻調整業務結構,國華人壽步入穩定盈利期。在以資產驅動負債打開市場後,國華人壽在2014 年將戰略發展的重心逐漸調整到負債端,回歸保障本質降低利率敏感性,同時更好的利用保險槓桿獲取收益。2015 年實現原保費收入237 億元,同比增長473%;投資款新增交費218 億元,同比增長55%,實現了傳統保障型保險保費收入與投資型保險保費收入的平衡。國華人壽今年繼續以傳統年金險爲主深化調整結構。截止2016 年2 月,國華人壽實現原保費收入159 億元,同比增長2.7 倍。 增納天平財險,綜合性保險平台搭建。天茂集團2016 年3 月再發公告,定增14 億股募集資金95 億元用於收購天平財險部分股權以及對國華人壽再次增資。收購完成後天茂集團將持有天平財險50%股權和國華人壽51%股權。天平財險近三年來持續盈利,實現淨利潤1800 萬元、2021 萬元、2.3 億元,保費收入佔外資財險公司總量的41%,領先於其它外資財險公司。天茂集團此次收購後,將均衡各類險種,防範風險,提高償付能力,推動天平保險全面快速發展。 調整集團業務結構,業務歸集金融領航。天茂集團同時公告設立荊門天茂化工有限公司,承接目前所有化工業務、資產、債權債務及人員,形成以金融爲主,醫藥、化工爲輔的綜合性控股平台發展模式,實現資源互通協同共進。同時,天茂集團控股股東新理益集團控股或參股長江證券、新理益地產等金融地產類資產,也將對天茂集團金控平台的打造形成有力支撐。預計2016-2017 年BVPS 3.5、3.8,P/B 2.3、2.1,收購完成後市值454 億元,是目前市值最小的綜合性上市險企標的,目前估值尚處於低位,繼續給與增持評級。 風險提示:收購進展不如預期,市場急劇波動收益率驟降