投资要点:
公司拥有全浙江省最优质的百货物业,跑马圈地完成,重估价值较高。公司控股的杭州大厦于武林商圈地铁上盖,是浙江高净值人群消费的集中地,总建筑面积达18 万㎡。根据业绩承诺杭州大厦2016 年净利润不低于2.7 亿元。此外,公司经营的解百购物广场、解百义乌店和解百兰溪店定位为中高端的城市消费,经营稳健;公司持股40%的百大绿城西子国际项目于2015 年8 月竣工,总建筑面积达28 万㎡,由TI、T2、T3 三幢塔楼和底部商业裙楼构成,包括写字楼、medical-mall、酒店式公寓和百货四部分,其中501 城市广场和medical-mall 分别拟于今年8 月和12 月开业。我们保守估计,公司合计权益自有物业面积29 万方,重估价值为154.95 亿元,现公司市值76.79 亿元,具有可靠的安全边际。
打造平台型的现代服务集团,健康医疗、体育等新经济的市场前景广阔。1)搭建医疗服务平台。2015 年11 月17 日,公司公告拟与百大集团和迪安诊断共同出资设立杭州全程国际健康医疗管理中心有限公司(原暂定名为浙江颐和国际),其中公司出资2,700 万元占注册资本45%,为第一大股东;迪安诊断和百大集团的股权占比分别为35%和20%。 2)注入体育国有资产,或加快整合。2016 年1 月11 日,公司公告拟出资929.21 万元增资杭州悦胜体育经纪有限公司,增资后持股比例为69.5%,已于3 月28 日实施完毕。悦胜公司的原全资控股股东为杭州市体育发展集团,场馆资源丰富。我们认为,我国当前体育产业在政府引导、市场联动的作用下快速扩张,恰逢杭州2016 年主办G20 国际经济合作论坛、2022 年举办亚运会,公司后期或继续积极探索体育产业的整合商机。
管理层调整到位后,公司转型步伐有望加快,此外,国企改革值得期待。2015 年3 月,公司董事长由周自力换为童民强,公司董事会成员中张恩、倪伟忠换为俞勇、任海锋。2016年4 月20 日,公司董事会选举俞勇为副董事长,聘任毕铃为公司新董秘。我们认为,公司在2014 年完成注入杭州大厦60%股权,实现“蛇吞象”的转变后,新一届高管多数为原杭州大厦管理层,是一支具有高执行力、实干型的职业经理人团队,其薪资在业内也颇具竞争力。根据2015 年报,公司董事长、副董事长的年薪均为401 万元,多位高管薪酬在180万以上。从国改层面来看,公司大股东杭州商旅占据杭州市主要的商业和旅游资源,资源禀赋强大;公司是杭州市国资委旗下唯一商业零售类上市平台,证券化率有望进一步提升。
盈利预测与估值:我们预测公司2016-2018 年营业收入为56.47、62.08、65.79 亿元,归母净利润2.54、3.23、3.65 亿元,同比增长12.2%、27.3%、12.9%,EPS 分别为0.35、0.45、0.51 元,对应当前估值PE 为31/24/21 倍。我们根据零售行业45 家百货类上市公司中,选取转型方向与公司类似的5 家作为可比公司,可比公司2016 年PE 平均值为38倍;我们参照可比公司估值,给予公司2016 年38 倍PE,公司目标市值96.52 亿,当前市值77.86 亿,存在23.96%的上涨空间,给予“增持”评级。
投資要點:
公司擁有全浙江省最優質的百貨物業,跑馬圈地完成,重估價值較高。公司控股的杭州大廈於武林商圈地鐵上蓋,是浙江高淨值人羣消費的集中地,總建築面積達18 萬㎡。根據業績承諾杭州大廈2016 年淨利潤不低於2.7 億元。此外,公司經營的解百購物廣場、解百義烏店和解百蘭溪店定位為中高端的城市消費,經營穩健;公司持股40%的百大綠城西子國際項目於2015 年8 月竣工,總建築面積達28 萬㎡,由TI、T2、T3 三幢塔樓和底部商業裙樓構成,包括寫字樓、medical-mall、酒店式公寓和百貨四部分,其中501 城市廣場和medical-mall 分別擬於今年8 月和12 月開業。我們保守估計,公司合計權益自有物業面積29 萬方,重估價值為154.95 億元,現公司市值76.79 億元,具有可靠的安全邊際。
打造平臺型的現代服務集團,健康醫療、體育等新經濟的市場前景廣闊。1)搭建醫療服務平臺。2015 年11 月17 日,公司公告擬與百大集團和迪安診斷共同出資設立杭州全程國際健康醫療管理中心有限公司(原暫定名為浙江頤和國際),其中公司出資2,700 萬元佔註冊資本45%,為第一大股東;迪安診斷和百大集團的股權佔比分別為35%和20%。 2)注入體育國有資產,或加快整合。2016 年1 月11 日,公司公告擬出資929.21 萬元增資杭州悦勝體育經紀有限公司,增資後持股比例為69.5%,已於3 月28 日實施完畢。悦勝公司的原全資控股股東為杭州市體育發展集團,場館資源豐富。我們認為,我國當前體育產業在政府引導、市場聯動的作用下快速擴張,恰逢杭州2016 年主辦G20 國際經濟合作論壇、2022 年舉辦亞運會,公司後期或繼續積極探索體育產業的整合商機。
管理層調整到位後,公司轉型步伐有望加快,此外,國企改革值得期待。2015 年3 月,公司董事長由周自力換為童民強,公司董事會成員中張恩、倪偉忠換為俞勇、任海鋒。2016年4 月20 日,公司董事會選舉俞勇為副董事長,聘任畢鈴為公司新董祕。我們認為,公司在2014 年完成注入杭州大廈60%股權,實現“蛇吞象”的轉變後,新一屆高管多數為原杭州大廈管理層,是一支具有高執行力、實幹型的職業經理人團隊,其薪資在業內也頗具競爭力。根據2015 年報,公司董事長、副董事長的年薪均為401 萬元,多位高管薪酬在180萬以上。從國改層面來看,公司大股東杭州商旅佔據杭州市主要的商業和旅遊資源,資源稟賦強大;公司是杭州市國資委旗下唯一商業零售類上市平臺,證券化率有望進一步提升。
盈利預測與估值:我們預測公司2016-2018 年營業收入為56.47、62.08、65.79 億元,歸母淨利潤2.54、3.23、3.65 億元,同比增長12.2%、27.3%、12.9%,EPS 分別為0.35、0.45、0.51 元,對應當前估值PE 為31/24/21 倍。我們根據零售行業45 家百貨類上市公司中,選取轉型方向與公司類似的5 家作為可比公司,可比公司2016 年PE 平均值為38倍;我們參照可比公司估值,給予公司2016 年38 倍PE,公司目標市值96.52 億,當前市值77.86 億,存在23.96%的上漲空間,給予“增持”評級。
