报告要点

　　事件描述

　　郴电国际发布2015 年年报，报告期内实现营业收入23.00 亿元，同比增长1.35%；实现归母净利润1.06 亿元，同比减少37.86%。

　　事件评论

　　工业气体及水务板块助力营收增长，投资收益减少致业绩下滑。2015年，受全社会用电量增速放缓影响，公司完成售电量32.01 亿千瓦时，同比增长0.79%，然而由于2015 年销售电价下调，公司电力板块营收同比下降0.46%。公司工业气体销售及供水板块同比增长6.53%和4.21%，助力公司总营收小幅增长。由于公司2014 年参股公司新余中邦与其客户新余钢铁达成一次性补偿协议，使公司一次性确认投资收益10219.98 万元，本期无同类收益，致使公司投资收益同比下降55.85%，绝对降幅为5859.59 万元，致使公司业绩不如前期。

　　华润直购电及农网改造稳步推进，未来售电成本及售电量均有望优化。

　　公司2015 年多次与华润电力及南方电网沟通商议，积极推进华润直购电项目，并取得市委市政府的支持。直购电项目的落地能够进一步降低公司供电成本，提升公司售电毛利。此外，2015 年8 月公司获批农网升级改造资金25 亿元，其中5 亿中央预算内基建资金已于2016 年1 月全部到账。随着农网改造的逐步落地，以往被供电设备所制约的农村用电需求将逐渐释放，助力公司售电业绩增长。

　　东江引水进展顺利，水价上涨预期强烈。2015 年，东江引水一期工程进展顺利，公司已与桂阳县签订二期工程的供水协议，提前锁定供水需求。加之公司供水水价4 年未上涨，在目前湖南省其他各县市水价均已上涨的情况下，水价上涨预期强烈。供水需求的刚性保证以及水价的上涨，有望助力公司供水板块业绩大幅增长。

　　异地进军配售电领域，新的组建模式有望加快售电推进。公司拟与贵州水城县政府、水城经济开发区高科开发投资有限公司共同成立配售电公司，公司持股51%。此次进军水城配售电业务，公司具有以下三方面优势：其一，经济开发区保障了未来售电的用户规模，在当前电力供给过剩的形势下，售电公司对于发电企业有更大的议价权；其二，水城县政府可协助公司办理售电经营许可证，协调南方电网及附近电源点与公司的合作，并且提供相关政策优惠；其三，贵州省已于2015 年5 月获批成为输配电价改革试点，且为首个出台省级电改细则的省份，走在所有电改试点的前沿，公司于贵州成立售电公司，即有望提前参与配售电价改革，为将来公司在湖南省的主体售电业务参与电改打下基础。在当前电改加速推进的大环境下，公司对于售电公司组建方式的探索有助于公司未来售电业务开展更加顺利和迅速，对于公司抢占售电市场有极大帮助。

　　投资建议及估值：预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.408、0.467、0.518，维持买入评级。

　　风险提示：系统性风险，项目推进不及预期风险，电改推进不及预期风险