15 年报低于预期， 但各子公司表现不一
年报营收、净利润和扣非后净利润为 61.74 亿、 6.37 亿、 6.38 亿，比增长 26.87%、、 53.07%， EPS0.34 元，低于预期。华邦制药、百盛药业、汉江药业、颖泰嘉和、山东福尔、凯盛新材、母公司营收同比增长 24.78%、 9.91%、 2.23%、 3.32%、、 21.24%、 -27.11%，净利润同比增长 19.67%、 14.86%、 -3.55%、 20.42%、、 -6.13%、 122.09%。
百盛药业合并报表致业绩大增，母公司费用支出较多。
年百盛药业全年合并 2.17 亿，但自身增长缓慢，主要原因是返税没有确认。颖泰嘉和净利润增速远超营收增速原因是近两年汇率的波动。母公司投资净收益同比增长至 3.81 亿，但是在合并报表时内部抵消较多； 15 年公司先后进行非公开发发行和股票期权计划使管理费用同比增长 32.83%。
公司业务板块整合，发展战略更加明晰
公司在 15 年将业务板块整合划分为医药事业部（华邦制药和百盛药业）、农化事业部（北京颖泰、山东福尔、凯盛新材）、和原料药事业部（汉江药业），便于各版块统一管理，实现资源整合、优势互补。目前北京颖泰已经挂牌新三板，并且发行股份作价 11.95 亿收购山东福尔 100%股权，后公司持有北京颖泰 79.29%股权。并将凯盛新材 20.20%股权作价 1.32 亿转让给 3 个合伙企业和 11 名自然人，做好挂牌新三板的准备。
积极拓展康复医疗，外延预期强烈
公司先后收购植恩医院、莱茵医院、瑞士生物、 参股生命原点，整合国内外资源快速布局康复医疗，目前领先国内上市公司，预期未来更多外延落地，形成完整网络。
维持增持评级
医药工业和原料药稳定增长、农化板块积极推动挂牌新三板，整合国内外资源积极布局康复医疗项目。我们预测 15-17 年 EPS 为 0.41 元、 0.5 元、 0.60 元，对应 PE 为倍、 19 倍、 16 倍，维持增持评级。
风险提示： 医药工业增速低于预期；康复医疗网络建设低于预期。
15 年報低於預期， 但各子公司表現不一
年報營收、淨利潤和扣非後淨利潤為 61.74 億、 6.37 億、 6.38 億，比增長 26.87%、、 53.07%， EPS0.34 元，低於預期。華邦製藥、百盛藥業、漢江藥業、穎泰嘉和、山東福爾、凱盛新材、母公司營收同比增長 24.78%、 9.91%、 2.23%、 3.32%、、 21.24%、 -27.11%，淨利潤同比增長 19.67%、 14.86%、 -3.55%、 20.42%、、 -6.13%、 122.09%。
百盛藥業合併報表致業績大增，母公司費用支出較多。
年百盛藥業全年合併 2.17 億，但自身增長緩慢，主要原因是返税沒有確認。穎泰嘉和淨利潤增速遠超營收增速原因是近兩年匯率的波動。母公司投資淨收益同比增長至 3.81 億，但是在合併報表時內部抵消較多； 15 年公司先後進行非公開發發行和股票期權計劃使管理費用同比增長 32.83%。
公司業務板塊整合，發展戰略更加明晰
公司在 15 年將業務板塊整合劃分為醫藥事業部（華邦製藥和百盛藥業）、農化事業部（北京穎泰、山東福爾、凱盛新材）、和原料藥事業部（漢江藥業），便於各版塊統一管理，實現資源整合、優勢互補。目前北京穎泰已經掛牌新三板，並且發行股份作價 11.95 億收購山東福爾 100%股權，後公司持有北京穎泰 79.29%股權。並將凱盛新材 20.20%股權作價 1.32 億轉讓給 3 個合夥企業和 11 名自然人，做好掛牌新三板的準備。
積極拓展康復醫療，外延預期強烈
公司先後收購植恩醫院、萊茵醫院、瑞士生物、 參股生命原點，整合國內外資源快速佈局康復醫療，目前領先國內上市公司，預期未來更多外延落地，形成完整網絡。
維持增持評級
醫藥工業和原料藥穩定增長、農化板塊積極推動掛牌新三板，整合國內外資源積極佈局康復醫療項目。我們預測 15-17 年 EPS 為 0.41 元、 0.5 元、 0.60 元，對應 PE 為倍、 19 倍、 16 倍，維持增持評級。
風險提示： 醫藥工業增速低於預期；康復醫療網絡建設低於預期。
