15 年地產園林景氣度下降，導致業績大幅下滑公司2016 年4 月19 日晚公佈2015 年年報。公司2015 年實現營業收入24.33 億元，YOY-23.04%；實現歸屬上市公司股東淨利潤1.99 億元，YOY-49.88%；實現每股收益0.12 元，YOY-57.14%。公司園林工程佔比最大，達87.37%，實現收入21.25 億元，YOY-27.66%。此外，工程毛利率降低6.26pct 至18.39%。收入和盈利能力的下滑導致了業績的下降，而地產園林2015 年景氣度下滑是背後真正原因。 　　受工程業務拖累，盈利能力下滑明顯，經營性現金流有待改善公司2015 年毛利率20.84%，同比下降5.29pct，主要受園林工程業務拖累。淨利率8.19%，同比下降4.39pct。這主要是因爲園林行業競爭加劇和地產行業不景氣，部分新簽約項目毛利率有所下降。期間費用率爲9.22%，同比增長1.59pct。銷售費用率由0 增至0.13%，主要是深藍環保產生的銷售費用所致。管理費用率和財務費用率分別增加1.34pct 和0.12pct，主要和營收規模降低有關。公司2015 年經營性現金淨額爲-4.01 億元，較2014 年的-1.67 億元繼續惡化，主要是房地產調控政策持續，園林施工行業整體的資金回籠受到影響。隨着PPP 模式的大力推行，未來公司經營性現金狀況有望得到改善。 　　地產回暖帶動園林主業穩步增長 　　2016 年一季度房地產開發投資YOY+6.2%，新開工YOY+19.2%，房地產銷售YOY+33.1%。地產進入復甦小週期，復甦進度和程度超市場預期。公司的地產園林業務和地產銷售相關性較高，房地產銷售的回暖將促進公司園林施工業務穩步增長。 　　深藍環保和楓彩生態，增厚業績明顯 　　深藍環保2015 年淨利潤並表2777 萬元，全年實現3254 萬元，完成3200 萬元的承諾。其2016-18 年承諾淨利潤爲4640/6728/9082 萬元。隨着深藍環保進入上市公司融資平台，我們認爲環保業務未來幾年完成淨利潤承諾的概率較大。楓彩生態是一家集彩色苗木培育、種植、銷售、新品種開發以及四季彩色生態觀光園建設和運營爲一體的高科技農業企業。公司持有其7.25%的股權。2015 年已確認1166 萬元投資收益。我們預計2016 年對應投資收益將超1 億元。 　　估值與行業平均水平相當，維持“買入”評級 　　我們預測公司2016-18 年EPS 0.20/0.23/0.25 元，YOY+68%/17%/9%, CAGR 29%。 　　綜合考慮行業估值和公司業績增速，我們給予公司16 年40~45 倍PE，合理估值區間8-9 元，維持“買入”評級。 　　風險提示：房地產市場銷售低迷，三特索道收購楓彩生態進度低於預期