公司简介：

　　联众是中国最著名的棋牌休闲游戏互联网服务商之一，市场份额第二。

　　收购WPT 业务整合进行时，协同效应显著

　　联众的优势在于游戏开发及运营，而WPT 拥有国际顶尖的棋牌赛事运营、媒体传播及拉赞助的能力。具体协同效应体现在1）WPT 线上原有棋牌游戏得到优化，游戏运营能力及变现能力加强。2）联众在赛事的运营，及媒体录制传播能力得到加强。3）树立国际巨星级的专业品牌形象，吸引大量骨灰级专业玩家加入，2015 年下半年，德州扑克收入同比上涨113%。

　　顶级赛事运营，创造产品差异化+免费的市场营销棋牌游戏行业同质化严重，我们认为未来没有壁垒的企业将难以长期立足。联众坐拥顶级赛事，筑高行业壁垒，以专业角度切入市场，提升产品差异化。目前，赛事运营处于盈亏平衡状态，但我们可以理解为，盈亏平衡的赛事运营提供联众免费的市场营销+产品差异化，为其线上导流做出不可磨灭的贡献，再者未来赛事运营赞助及转播存在巨大想象空间。

　　参股网鱼网咖10%，未来3 年内上市概率极大网鱼网咖是中国最大的网吧连锁企业，不同于传统网吧，网鱼把网吧打造成一个休闲社交场所。公司2015 年销售总额达7 亿元，年增长率为100%，已拥有486 家营业门店(年增长率达40%)覆盖全国52 个城市。其APP 鱼泡泡有第二个陌陌的潜力。

　　携手IP 巨头成立“电竞联盟”，打响全球电竞攻略战联众联手网鱼网咖、空中网、掌趣科技、360 及体育之窗成立“联盟电竞”，计划通过聚合顶级IP 和赛事资源，配合线下场馆的布局，打造全球电竞品牌赛事。公司占有联盟电竞45%，预计16 年，全球范围内至少建立5 家电竞馆，海外首家电竞馆已定在美国拉斯维加斯。

　　首次覆盖给予联众国际“买入”评级，未来12 个月目标价5.37 港元：

　　我们预计联众2016、2017 和2018 年利润分别为1.53 亿、2.31 亿和2.38 亿人民币。基于13.84%的WACC 和2%的长期增长率,给予“买入”

　　评级，未来12 个月目标价5.37 港元，对应2016 年23x P/E。

　　风险提示：业绩不达预期，WPT 整合不达预期，电竞联盟推广不达预期。