業績符合預期，智能建築業務夯實基石，成電醫星帶來新的業績增長點公司2015 年實現營收11.17 億元，YoY+35.47%；實現歸母淨利潤1.02 億元，YoY+76.52%；每股收益0.15 元，YoY+66.67%。業績大幅增長的原因之一是傳統智能建築業務的穩健增長（YoY+23.81%），原因之二是報告期內收購的成電醫星的並表以及和公司原有智慧醫療業務的協同效應，給公司帶來額外的業績貢獻。軟件與諮詢、智慧醫療、智慧節能業務貢獻的毛利佔比已接近一半，公司已經逐步從工程承包商轉變爲擁有更高附加值的軟件和服務提供商，提高了公司的合理估值水平。 　　控費效果明顯，政府補助大幅提升，經營性現金流有待改善公司2015 年毛利率22.85%，同比增長0.07pct，淨利率10.27%，同比增長2.77pct。 　　淨利率的提升主要依賴更低的期間費用率和更多的政府補助。期間費用率11.48%，同比下降1.07pct。財務費用率下降0.37pct，主要原因是減少了短期借款和利息支出。 　　銷售費用率和管理費用率也分別下降0.06pct 和0.65pct，主要和營收規模上升有關。 　　政府補助從2014 年的384 萬元增加到2015 年的3137 萬元，補助主要和公司在智慧節能、智慧醫療方面的研發投入和所取得的成績有關。公司2015 年經營性現金淨額爲8005 萬元，YoY+0.43%，遠低於收入增速。我們認爲與回款速度放慢有關。2014年收現比爲0.95，2015 年降爲0.78。同時，應收賬款增至2.86 億元，YoY+89.4%。 　　收購成電醫星，擁有智慧醫療全產業鏈，爆發在即公司於2015 年三季度完成對成電醫星75.24%股權的收購。成電醫星的主營業務是醫療軟件系統的提供，在技術方面擁有較強的競爭力。收購完成以後公司接連中標長春市養老綜合雲信息平台和崇州市智慧醫療項目，合同金額總計達4.49 億元。成電醫星和公司智慧醫療業務互補和協同效應快速顯現。隨着智慧醫療佈局的完成和城市級醫療信息平台建設需求放量，我們認爲智慧醫療業務將在2016 年獲得更快的發展。 　　智城模式日趨成熟，與PPP 模式相結合，深度參與地方城市建設目前擁有八個智城公司，未來將繼續開拓合肥、南昌、青島、廊坊等地市場。隨着PPP 模式的興起，公司也將充分利用，從過去獲取單個項目轉變爲城市整體業務的獲取和參與。爲智能建築業務創造更大的市場，同時爲智慧醫療創造良好的市場環境。 　　智慧醫療預計高成長，維持“買入”評級 　　我們預測公司2016-18 年EPS 0.22/0.30/0.40 元，YoY+58%/34%/35%, CAGR 42%。 　　綜合考慮行業估值和公司業績增速，特別是軟件和服務類業務利潤佔比的提高，可給予公司16 年50——55 倍PE，合理估值區間11-12.1 元，維持“買入”評級。 　　風險提示：智慧醫療業務發展不達預期，智慧節能業務發展不達預期。