15 年收入降1.62%，净利获益店铺处置增148%，16Q1 收入降幅扩大
15年营收10.13亿元，同比降1.62%，扣非净利-5869.43万元，同比降16.14%、亏损幅度扩大，归母净利2258.61万元，同比增148.48%，EPS0.07元。扣非净利降幅超过收入主要由于毛利率降、坏账损失增4298万元，净利增速较高主要为北京商铺出售贡献非流动资产处置损益1.03亿元（较上年2.64万元增幅较大）。
15Q1-Q4营收同比分别增25.44%、-9.22%、-5.67%、-13.57%，归母净利同比分别增5.80%、102.07%、65.16%、270.14%。16Q1营收降28.64%，降幅扩大，归母净利增9.47%，主要因计提坏账准备减少所致的资产减值损失减少（-181万元）。
15 年净关店58 家，出口业务占比提升
（1）15 年末公司渠道数为556 家，其中直营49 家、加盟507 家，门店净减少58 家。公司对业绩不达标的店铺进行了关闭处理，门店数量减少主要来自于直营渠道调整（其中直营减少57 家，降53.8%，加盟减少1 家，降0.2%）。从单店表现看，同店增长和单店面积基本持平。
（2）分产品来看，希努尔主品牌15 年销售2 亿左右、门店500 多家；普兰尼奥品牌销售5000 万左右、门店将近50 家（仍将继续开店）；美尔顿品牌销售占比非常小、没有单独开店。团体定制业务销售估计2.9 亿，占总收入比重29%左右，毛利率提升6PCT；电商业务销售不大，占比不到1%。
（3）分量价来看，销量同比增长5.07%，推出价格降低6.34%。
（4）分地区来看，15 年收入增长主要来自出口：出口收入4.02 亿元，同比增18.56%，内销收入6.04 亿元，同比降11.60%，出口占比从32.93%提升至39.69%；15 年出口毛利率10%，上升0.10PCT，内销毛利率39.53%，上升1.64PCT。
毛利率降，费用率降，库存持续改善
毛利率：15年毛利率27.64%，同比降1.24PCT，主要由于促销增加、人工成本上涨以及团体定制接单价格下降等所致；休闲西装、西裤毛利率分别降0.52、3.85PCT；15Q1-16Q1毛利率28.75%（-7.20PCT）、33.49%（+6.56PCT）、19.09%（-5.75PCT）、29.87%（+1.48PCT）、28.09%（-0.66PCT）。
费用率：15 年期间费用率同比降4.65PCT 至27.75%。其中，销售费用率同比降5.03PCT 至19.61%，主要是公司节能降耗，降低费用所致。
管理费用率增1.18PCT 至7.30%。财务费用率减0.79PCT 至0.83%，主要是汇率变动导致汇兑收益较多所致。
15Q1-15Q4 销售费用率分别为19.13%（ -5.34PCT）、22.47%（-4.30PCT）、15.89%（-6.07PCT）、21.45%（-4.07CPT）；管理费用率5.36%（-0.75PCT）、7.95%（+1.25PCT）、5.65%（+0.45PCT）、10.61%（+4.10PCT）；财务费用率1.09%（+0.06PCT）、1.72%（-1.11PCT）、-0.88%（-2.44PCT）、1.47%（+0.25PCT）。
16Q1销售费用率降3.36PCT至15.77%，系优化营销渠道降低费用影响所致；管理费用率增2.38PCT至7.74%，财务费用率增0.28PCT至1.37%。
其他财务指标：1）存货较年初降11.95%至3.11亿，主要是库存商品减少20.78%，存货周转率为2.20；目前公司过季库存占比9%，未来将继续减少。16Q1存货较年初降低10.79%至2.78亿。
2）应收账款较年初降低11.49%至4.41亿；16Q1应收账款较年初增2.09%至4.50亿元。
3）资产减值损失同比增长219.15%至6259 万元，其中坏账计提同比增长254.61%至6012 万，主要为对烟台德生蚨置业公司应收款项计提坏账准备3187.70 万元所致；16Q1 资产减值损失同比减少1565.44%至-193 万，主因是计提坏账准备减少所致。
4）营业外收入同增1931.45%至1.09 亿元，主要系出售北京商铺产生收益所致；16Q1 营业外收入增25.92%至20.02 万元。
5）经营现金净流入同比增长400.79%至1.53 亿元，主要是收到销售货款增多和支付经营活动现金流出同比减少影响所致。16Q1 经营现金净流同期增长185.44%至9412.54 万元，主要是公司收到重大资产重组股份认购保证金和支付经营活动现金流出同比减少影响所致。
2015 年9 月筹划收购星河互联、2016 年4 月终止，仍存并购预期
15 年以来公司曾多次停牌筹划重组或相关事项，均未成行。15.4.29 日停牌筹划重大资产重组，15.6.8 终止复牌；15.7.8 停牌筹划出售部分资产停牌，7.14 终止复牌；15.9.7 筹划收购星河互联停牌，16.4.23 公告因交易双方对公司未来发展战略未达成一致意见终止。后期公司将继续遵循内生式增长与外延式扩张相结合的发展战略，在做好现有主营业务的基础上，积极寻求通过兼并、收购等方式，寻找新的利润增长点。
此次收购星河互联重大资产重组时间跨度较长：1）2015.09.07 公司公告筹划重大资产重组停牌，拟通过发行股份和支付现金购买霍尔果斯市微创之星创业投资有限公司、喀什星河创业投资有限公司等持有的北京星河互联创业投资有限公司100%股权，自2015 年9 月8 日起停牌至今。2）2015.12.27 公司公告重大资产重组报告书：以14.08 元/股向星河互联原股东发行5.04 亿股及现金39.11 亿元收购星河互联100%股权（作价110 亿元），并以14.08 元/股定增4.91 亿股募集配套资金69.1 亿元，拟用于支付本次现金对价、互联网创业平台项目及补充流动资金。星河互联专注于互联网业务领域，所创建投资的项目主要集中于互联网行业或传统行业与互联网融合的“互联网+”产业领域，16-18 年业绩承诺为扣非净利不低于10.5、14、17 亿元。
持续出售或出租商铺，集中资源支持公司多品牌全品类定制业务发展
2016.3.10 公司公告15 年出售北京商铺1 家（房屋及对应土地），其中房屋建筑面积5147.66 ㎡、土地面积381.62 ㎡，转让价款1.65 亿元；15 年共出租商铺13 家，建筑面积合计1.57 万㎡，确认收入390.25 万元，提高资产使用效率。
公司2016 年将继续出售/出租不超29 家（15 年计划不超24 家）已购置的商铺，原购置成本不超8.5 亿元。此举一方面可以将获取的资金用于公司多品牌发展战略，全品类私人定制业务以及电商发展；另一方面，提升坪效和单店业绩，提升终端运营质量与水平。
2016.4.23 公司公告16Q1 出售北京商铺1 家，建筑面积3091.92 ㎡、转让价款9626.78 万元，该事项现已过户完成，预计将于二季度确认收益；已对外出租18 家商铺，确认收入240.65 万元。
主业承压明显，渠道调整继续
公司2012-2015 年实现收入分别为11.79 亿元、12.59 亿元、10.29 亿元和10.13 亿元，归属母公司净利润分别为1.40 亿元、7139.11 万元、-4659.06 万元和2258.61 万元，毛利率呈逐年下降趋势、从2012 年的41.59%下降至2015 年的27.64%。14 年出现亏损，15 年扣非净利仍亏损，公司主业面临较大压力，主要为终端消费低迷、人工成本上涨以及团体定制接单价格下降等因素所致。
面临外部环境的不利变化，公司在产品、营销渠道、内部管理等方面进行了一系列调整，包括：（1）优化营销渠道，及时关闭盈利不达标的店铺，加强营销终端精细化管理，提高单店销售；未来渠道调整还将继续，20 年公司拟将不超过29 家商铺予以出售或出租。（2）调整产品结构，形成以线下库存产品+线上订购的电商销售模式，针对全网热销爆款结合公司自身工艺优势，进行产品研发，小批量投产、快速返单、有效控制库存，通过数据化管理及顾客数据库的建立，使品牌能够更加精准的掌握顾客的消费需求。同时，在部分店面试行线上定制业务。（3）加快折扣店的建设步伐，并适时组织特卖会，进一步完善库存渠道建设。（4）全面推广多品牌全品类定制业务，继续推广普兰尼奥、帕特诺彼尔高级定制业务、皇家新郎婚庆定制业务、希努尔个性化全品类定制业务；加快多品牌定制店、单品牌定制店、兼容定制店多渠道建设，融入“全民定制”理念和“高质平价”路线。
2016 年计划推出个性化定制专享“电子衣柜”项目，打造O2O 立体化营销模式，寻求商业化模式的转型。
受益商铺出售预计16Q2 业绩大增，股权发生变更，仍存转型并购预期
公司预计2016H1 归母净利为1828.93~2090.20 万元，同比增250~300%，主要为出售商铺贡献收益。我们认为：1）主业方面，公司2014 年业绩出现亏损，目前仍处于调整之中。我们判断，在终端消费需求不振、人力成本上升的大背景下，随着公司优化产品结构、调整营销渠道及发展电子商务等措施的推进，男装业绩将缓慢提升；2）公司16 年计划出售/出租不超过29 家商铺，预计未来处理商铺仍将继续、贡献非流动资产处置收益，业绩得到改善；3）终止筹划收购星河互联，但公司寻求外延扩张、发展业绩新增长点的战略思想不变，未来仍存转型并购预期。
15.7 希努尔集团和新郎国际（控股股东及一致行动人）分别将1000 万股和5000 万股无限售条件流通股转让给华夏人寿，希努尔集团将1500 万股转给自然人陈涛。转让完成后，希努尔集团仍为第一大股东，王桂波仍为实际控制人，华夏人寿成为第二大股东，持有6000 万股，占比18.75%。16.3.14 华夏人寿将5500 万股转给重庆信三威，转让完成后，重庆信三威将占17.19%。
公司于4 月25 日召开网上投资者说明会、4 月26 日复牌。公司主业男装恢复速度仍受终端消费环境影响，预计商铺出售将改善业绩。调整16-18 年EPS 至0.10、0.11、0.12 元，目前估值较高，但考虑公司未来仍存转型及并购预期，增持评级。
风险提示：外延并购进展不及预期、消费持续疲软。
15 年收入降1.62%，淨利獲益店鋪處置增148%，16Q1 收入降幅擴大
15年營收10.13億元，同比降1.62%，扣非淨利-5869.43萬元，同比降16.14%、虧損幅度擴大，歸母淨利2258.61萬元，同比增148.48%，EPS0.07元。扣非淨利降幅超過收入主要由於毛利率降、壞賬損失增4298萬元，淨利增速較高主要為北京商鋪出售貢獻非流動資產處置損益1.03億元（較上年2.64萬元增幅較大）。
15Q1-Q4營收同比分別增25.44%、-9.22%、-5.67%、-13.57%，歸母淨利同比分別增5.80%、102.07%、65.16%、270.14%。16Q1營收降28.64%，降幅擴大，歸母淨利增9.47%，主要因計提壞賬準備減少所致的資產減值損失減少（-181萬元）。
15 年淨關店58 家，出口業務佔比提升
（1）15 年末公司渠道數為556 家，其中直營49 家、加盟507 家，門店淨減少58 家。公司對業績不達標的店鋪進行了關閉處理，門店數量減少主要來自於直營渠道調整（其中直營減少57 家，降53.8%，加盟減少1 家，降0.2%）。從單店表現看，同店增長和單店面積基本持平。
（2）分產品來看，希努爾主品牌15 年銷售2 億左右、門店500 多家；普蘭尼奧品牌銷售5000 萬左右、門店將近50 家（仍將繼續開店）；美爾頓品牌銷售佔比非常小、沒有單獨開店。團體定製業務銷售估計2.9 億，佔總收入比重29%左右，毛利率提升6PCT；電商業務銷售不大，佔比不到1%。
（3）分量價來看，銷量同比增長5.07%，推出價格降低6.34%。
（4）分地區來看，15 年收入增長主要來自出口：出口收入4.02 億元，同比增18.56%，內銷收入6.04 億元，同比降11.60%，出口佔比從32.93%提升至39.69%；15 年出口毛利率10%，上升0.10PCT，內銷毛利率39.53%，上升1.64PCT。
毛利率降，費用率降，庫存持續改善
毛利率：15年毛利率27.64%，同比降1.24PCT，主要由於促銷增加、人工成本上漲以及團體定製接單價格下降等所致；休閒西裝、西褲毛利率分別降0.52、3.85PCT；15Q1-16Q1毛利率28.75%（-7.20PCT）、33.49%（+6.56PCT）、19.09%（-5.75PCT）、29.87%（+1.48PCT）、28.09%（-0.66PCT）。
費用率：15 年期間費用率同比降4.65PCT 至27.75%。其中，銷售費用率同比降5.03PCT 至19.61%，主要是公司節能降耗，降低費用所致。
管理費用率增1.18PCT 至7.30%。財務費用率減0.79PCT 至0.83%，主要是匯率變動導致匯兑收益較多所致。
15Q1-15Q4 銷售費用率分別為19.13%（ -5.34PCT）、22.47%（-4.30PCT）、15.89%（-6.07PCT）、21.45%（-4.07CPT）；管理費用率5.36%（-0.75PCT）、7.95%（+1.25PCT）、5.65%（+0.45PCT）、10.61%（+4.10PCT）；財務費用率1.09%（+0.06PCT）、1.72%（-1.11PCT）、-0.88%（-2.44PCT）、1.47%（+0.25PCT）。
16Q1銷售費用率降3.36PCT至15.77%，系優化營銷渠道降低費用影響所致；管理費用率增2.38PCT至7.74%，財務費用率增0.28PCT至1.37%。
其他財務指標：1）存貨較年初降11.95%至3.11億，主要是庫存商品減少20.78%，存貨週轉率為2.20；目前公司過季庫存佔比9%，未來將繼續減少。16Q1存貨較年初降低10.79%至2.78億。
2）應收賬款較年初降低11.49%至4.41億；16Q1應收賬款較年初增2.09%至4.50億元。
3）資產減值損失同比增長219.15%至6259 萬元，其中壞賬計提同比增長254.61%至6012 萬，主要為對煙臺德生蚨置業公司應收款項計提壞賬準備3187.70 萬元所致；16Q1 資產減值損失同比減少1565.44%至-193 萬，主因是計提壞賬準備減少所致。
4）營業外收入同增1931.45%至1.09 億元，主要系出售北京商鋪產生收益所致；16Q1 營業外收入增25.92%至20.02 萬元。
5）經營現金淨流入同比增長400.79%至1.53 億元，主要是收到銷售貨款增多和支付經營活動現金流出同比減少影響所致。16Q1 經營現金淨流同期增長185.44%至9412.54 萬元，主要是公司收到重大資產重組股份認購保證金和支付經營活動現金流出同比減少影響所致。
2015 年9 月籌劃收購星河互聯、2016 年4 月終止，仍存併購預期
15 年以來公司曾多次停牌籌劃重組或相關事項，均未成行。15.4.29 日停牌籌劃重大資產重組，15.6.8 終止復牌；15.7.8 停牌籌劃出售部分資產停牌，7.14 終止復牌；15.9.7 籌劃收購星河互聯停牌，16.4.23 公告因交易雙方對公司未來發展戰略未達成一致意見終止。後期公司將繼續遵循內生式增長與外延式擴張相結合的發展戰略，在做好現有主營業務的基礎上，積極尋求通過兼併、收購等方式，尋找新的利潤增長點。
此次收購星河互聯重大資產重組時間跨度較長：1）2015.09.07 公司公告籌劃重大資產重組停牌，擬通過發行股份和支付現金購買霍爾果斯市微創之星創業投資有限公司、喀什星河創業投資有限公司等持有的北京星河互聯創業投資有限公司100%股權，自2015 年9 月8 日起停牌至今。2）2015.12.27 公司公告重大資產重組報告書：以14.08 元/股向星河互聯原股東發行5.04 億股及現金39.11 億元收購星河互聯100%股權（作價110 億元），並以14.08 元/股定增4.91 億股募集配套資金69.1 億元，擬用於支付本次現金對價、互聯網創業平臺項目及補充流動資金。星河互聯專注於互聯網業務領域，所創建投資的項目主要集中於互聯網行業或傳統行業與互聯網融合的“互聯網+”產業領域，16-18 年業績承諾為扣非淨利不低於10.5、14、17 億元。
持續出售或出租商鋪，集中資源支持公司多品牌全品類定製業務發展
2016.3.10 公司公告15 年出售北京商鋪1 家（房屋及對應土地），其中房屋建築面積5147.66 ㎡、土地面積381.62 ㎡，轉讓價款1.65 億元；15 年共出租商鋪13 家，建築面積合計1.57 萬㎡，確認收入390.25 萬元，提高資產使用效率。
公司2016 年將繼續出售/出租不超29 家（15 年計劃不超24 家）已購置的商鋪，原購置成本不超8.5 億元。此舉一方面可以將獲取的資金用於公司多品牌發展戰略，全品類私人定製業務以及電商發展；另一方面，提升坪效和單店業績，提升終端運營質量與水平。
2016.4.23 公司公告16Q1 出售北京商鋪1 家，建築面積3091.92 ㎡、轉讓價款9626.78 萬元，該事項現已過户完成，預計將於二季度確認收益；已對外出租18 家商鋪，確認收入240.65 萬元。
主業承壓明顯，渠道調整繼續
公司2012-2015 年實現收入分別為11.79 億元、12.59 億元、10.29 億元和10.13 億元，歸屬母公司淨利潤分別為1.40 億元、7139.11 萬元、-4659.06 萬元和2258.61 萬元，毛利率呈逐年下降趨勢、從2012 年的41.59%下降至2015 年的27.64%。14 年出現虧損，15 年扣非淨利仍虧損，公司主業面臨較大壓力，主要為終端消費低迷、人工成本上漲以及團體定製接單價格下降等因素所致。
面臨外部環境的不利變化，公司在產品、營銷渠道、內部管理等方面進行了一系列調整，包括：（1）優化營銷渠道，及時關閉盈利不達標的店鋪，加強營銷終端精細化管理，提高單店銷售；未來渠道調整還將繼續，20 年公司擬將不超過29 家商鋪予以出售或出租。（2）調整產品結構，形成以線下庫存產品+線上訂購的電商銷售模式，針對全網熱銷爆款結合公司自身工藝優勢，進行產品研發，小批量投產、快速返單、有效控制庫存，通過數據化管理及顧客數據庫的建立，使品牌能夠更加精準的掌握顧客的消費需求。同時，在部分店面試行線上定製業務。（3）加快折扣店的建設步伐，並適時組織特賣會，進一步完善庫存渠道建設。（4）全面推廣多品牌全品類定製業務，繼續推廣普蘭尼奧、帕特諾彼爾高級定製業務、皇家新郎婚慶定製業務、希努爾個性化全品類定製業務；加快多品牌定製店、單品牌定製店、兼容定製店多渠道建設，融入“全民定製”理念和“高質平價”路線。
2016 年計劃推出個性化定製專享“電子衣櫃”項目，打造O2O 立體化營銷模式，尋求商業化模式的轉型。
受益商鋪出售預計16Q2 業績大增，股權發生變更，仍存轉型併購預期
公司預計2016H1 歸母淨利為1828.93~2090.20 萬元，同比增250~300%，主要為出售商鋪貢獻收益。我們認為：1）主業方面，公司2014 年業績出現虧損，目前仍處於調整之中。我們判斷，在終端消費需求不振、人力成本上升的大背景下，隨着公司優化產品結構、調整營銷渠道及發展電子商務等措施的推進，男裝業績將緩慢提升；2）公司16 年計劃出售/出租不超過29 家商鋪，預計未來處理商鋪仍將繼續、貢獻非流動資產處置收益，業績得到改善；3）終止籌劃收購星河互聯，但公司尋求外延擴張、發展業績新增長點的戰略思想不變，未來仍存轉型併購預期。
15.7 希努爾集團和新郎國際（控股股東及一致行動人）分別將1000 萬股和5000 萬股無限售條件流通股轉讓給華夏人壽，希努爾集團將1500 萬股轉給自然人陳濤。轉讓完成後，希努爾集團仍為第一大股東，王桂波仍為實際控制人，華夏人壽成為第二大股東，持有6000 萬股，佔比18.75%。16.3.14 華夏人壽將5500 萬股轉給重慶信三威，轉讓完成後，重慶信三威將佔17.19%。
公司於4 月25 日召開網上投資者説明會、4 月26 日復牌。公司主業男裝恢復速度仍受終端消費環境影響，預計商鋪出售將改善業績。調整16-18 年EPS 至0.10、0.11、0.12 元，目前估值較高，但考慮公司未來仍存轉型及併購預期，增持評級。
風險提示：外延併購進展不及預期、消費持續疲軟。
