事件：
公司公告2015 年年报，业绩低于申万预期。公司2015 年实现营业收入23 亿元，同比增长1.35%；归母净利润1.06 亿元，同比减少37.86%，低于申万前期预测（1.6 亿）。
投资要点：
15 年公司各项业务稳步增长，非经常性损益减少导致净利润同比下滑。公司全年完成购电量35.02 亿kWh，售电量32.01 亿kWh，售水量5709 万吨，分别同比增长1%、0.7%和2.8%。
供电、供气及供水业务的营收分别增长-0.46%、6.53%和4.21%，运营状况整体稳定。其中，因成本大幅上涨，自来水公司净利润大幅下滑29.56%。因14 年根据参股公司新余中邦工业气体有限公司与其客户新余钢铁达成的一次性补偿协议，上海郴电裕旺投资一次性确定投资收益1.02 亿元，15 年无同类收益是导致公司净利润同比下滑37.86%的主要原因。
公司已在贵州水城设立售电公司，顺应电改异地扩张配售电业务。公司具有多年地电配售电运营经验。新一轮电改放开售电侧业务后，16 年1 月公司与贵州水城政府及经开区合资成立配售电公司，迈出异地扩张配售电业务的第一步，将显著扩大公司售电业务规模。我们认为，公司主业地处国网、南网地缘交界处，同两网有着多年的竞争、合作经验。未来随着电改逐步放开供、售电两端引入市场化竞争，公司有望充分受益电改，不断实现外延扩张。
污水处理即将投产，东江引水工程将大规模提高供水规模。公司在建的第二污水处理厂一期项目预计将于今年5 月完工，年内投运并贡献业绩。目前，东江引水二期与一期工程同步实施，预计在2017 年底全面建成并提前释放全部产能。东江工程竣工后，公司供水市场将延伸至资兴市、贵阳市，供水规模在当前32 万吨/日的基础上新增60 万吨产能。
投资评级与估值：我们下调公司16-18 年归母净利润预测分别为1.32、1.70 和2.10 亿元（调整前16~17 年的净利润预测分别为1.91 和2.28 亿元），对应EPS 分别为0.50、0.64 和0.80 元。对应当前股价PE 分别31、25 和20 倍。我们认为受益电改公司将加快外延扩张配售电业务，巨额农网改造资金到位后有效优化公司资本结构。公司已取得对外承包工程资质，未来在电网及水电咨询服务方面有望受益“一带一路”。东江水源工程未来运营附加值可期。维持“买入”评级。
事件：
公司公告2015 年年報，業績低於申萬預期。公司2015 年實現營業收入23 億元，同比增長1.35%；歸母淨利潤1.06 億元，同比減少37.86%，低於申萬前期預測（1.6 億）。
投資要點：
15 年公司各項業務穩步增長，非經常性損益減少導致淨利潤同比下滑。公司全年完成購電量35.02 億kWh，售電量32.01 億kWh，售水量5709 萬噸，分別同比增長1%、0.7%和2.8%。
供電、供氣及供水業務的營收分別增長-0.46%、6.53%和4.21%，運營狀況整體穩定。其中，因成本大幅上漲，自來水公司淨利潤大幅下滑29.56%。因14 年根據參股公司新餘中邦工業氣體有限公司與其客户新餘鋼鐵達成的一次性補償協議，上海郴電裕旺投資一次性確定投資收益1.02 億元，15 年無同類收益是導致公司淨利潤同比下滑37.86%的主要原因。
公司已在貴州水城設立售電公司，順應電改異地擴張配售電業務。公司具有多年地電配售電運營經驗。新一輪電改放開售電側業務後，16 年1 月公司與貴州水城政府及經開區合資成立配售電公司，邁出異地擴張配售電業務的第一步，將顯著擴大公司售電業務規模。我們認為，公司主業地處國網、南網地緣交界處，同兩網有着多年的競爭、合作經驗。未來隨着電改逐步放開供、售電兩端引入市場化競爭，公司有望充分受益電改，不斷實現外延擴張。
污水處理即將投產，東江引水工程將大規模提高供水規模。公司在建的第二污水處理廠一期項目預計將於今年5 月完工，年內投運並貢獻業績。目前，東江引水二期與一期工程同步實施，預計在2017 年底全面建成並提前釋放全部產能。東江工程竣工後，公司供水市場將延伸至資興市、貴陽市，供水規模在當前32 萬噸/日的基礎上新增60 萬噸產能。
投資評級與估值：我們下調公司16-18 年歸母淨利潤預測分別為1.32、1.70 和2.10 億元（調整前16~17 年的淨利潤預測分別為1.91 和2.28 億元），對應EPS 分別為0.50、0.64 和0.80 元。對應當前股價PE 分別31、25 和20 倍。我們認為受益電改公司將加快外延擴張配售電業務，鉅額農網改造資金到位後有效優化公司資本結構。公司已取得對外承包工程資質，未來在電網及水電諮詢服務方面有望受益“一帶一路”。東江水源工程未來運營附加值可期。維持“買入”評級。
