2015 年业绩实现较快增长，但低于预期

　　公司公布2015 年业绩：实现营业总收入16.78 亿、净利润1.95 亿、扣非后净利润1.45 亿，分别增长21.20%、19.96%、24.68%，EPS0.36 元，低于预期，公司拟以资本公积每10 股转增10 股。

　　重点制剂产品增长稳定，销售费用大增拖累净利润公司医药主业整体营收增长22.10%，具体来看：肠胃康增长8.5%，收入破2 亿；紫杉醇恢复性增长，大增超过300%；头孢制剂类受招标影响下降近10%；原料药及中间体则得益于产能的逐步释放和市场的开拓增长57%，而公司的医疗器械（人工耳蜗）也有了一定进展，实现960 万的收入。报告期内，公司的费用增长幅度大，销售费用大增44.41%（主要是加大市场投入应对激烈的竞争），拖累了整体的净利润，管理费用、财务费用亦增长较快，分别增13.55%和19.27%，预计后续仍将维持一定幅度的增长。

　　2016 年公司业绩有望实现快速增长

　　我们预计新一轮招标会对公司制剂产品产生一定的影响，公司头孢制剂类预计可通过继续加强市场投入对冲部分风险，而肠胃康则由于价格上的相对优势有望继续保持平稳增长，紫杉醇则仍处于恢复性增长通道；原料药和中间体业务随着产能释放、市场扩大，规模效应逐步凸显，盈利能力有望提升，预计将继续保持快速增长，综合来看，公司业绩2016 年有望实现快速增长。

　　继续积极拓展“大健康”产业

　　公司积极深耕“大健康产业”体系，设立全资子公司海药大健康管理（北京）有限公司，参股重庆亚德科技股份有限公司、湖南金圣达空中医院信息服务有限公司，搭建公司互联网医疗和大健康管理服务平台，顺应分级诊疗之势重点布局基层远程医疗并参与公立医院改制，为长远发展注入动力。

　　综合考虑公司业绩和大健康产业布局，维持增持评级我们下调公司2016-2018 年EPS 分别至0.46、0.57 和0.68 元，对应PE 分别为48倍、40 倍、33 倍。考虑到公司业绩有望实现快速增长，且积极耕耘“大健康”产业，并已经在基层远程医疗和公立医院改制有所斩获，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：招标影响超出预期，大健康布局进度低于预期。