投資要點： 　　德美包袱擺脫，訂單增長良好，15 年盈利恢復正常。公司15 年實現收入18.56 億元，同比減少4.6%；（歸屬於上市公司股東的）淨利潤爲1.43 億元，同比增長381.0%；扣非歸母淨利1.39 億元，同比增長73.8%；合EPS 0.21 元，符合我們預期，主要因14Q4 一次性計提浙江德美損失致14 年非經常損益爲-1.31 億元。15 年公司擺脫浙江德美包袱，同時煙標訂單增長良好，盈利能力恢復正常。 　　成本控制有效，盈利水平恢復，16Q1 淨利同比增長200%。16Q1 實現收入3.64 億元，同比增長9.5%；歸母淨利2236.35 萬元，同比增長200.1%；扣非淨利2199.27 萬元，同比增長208.4%，符合我們預期。公司預計2016 年1-6 月實現歸母淨利4390.56-5681.9 萬元，同比變動區間-15%-10%。公司煙標主業步入正軌，訂單增長良好，同時合理控制各項成本費用，16Q1 收入增長9.5%前提下，營業成本僅增長2.7%，佔銷售收入比重同比減少4.64 個百分點至69.6%。導致盈利水平大幅提升，16Q1 毛利率同比提升4.64 個百分點至30.4%；淨利率同比提升3.26 個百分點至5.5%。 　　控股子公司三域網絡擬與中煙新商盟成立合資公司，拓展非煙商品與服務電子商務平台。公司控股子公司浙江三域網絡科技有限公司（持股80%）擬與新商盟電子商務有限公司洽談合作，雙方共同出資設立項目公司（三域網絡出資不超5000 萬元，佔比不超49%），以該項目公司進行B2B（商家與客戶對接）、電子廣告商務、小額金融貸款（面向中煙終端客戶）等業務。新商盟由中國菸草集團和浙大網新集團共同投資組建，“新雲聯電子商務平台”採用O2O 模式，以中國菸草560 多萬家零售終端爲基礎，搭建和運營現代化的非煙商品電子商務平台，爲零售終端和消費者提供非煙商品的在線採購，包括便民繳費（電話費、有線電視、水電煤氣、交通罰單等）、互聯網虛擬商品（互聯網彩票、遊戲點卡、QQ 點卡等）、快遞代收代發（互聯網電商的自提點）、未來將持續開拓機票/火車票銷售、保險銷售、互聯網照片打印、旅遊產品等銷售，提升煙店的客戶粘性和盈利能力。 　　傳統煙標業務內生增長+外延併購，海外市場有效開拓，多元化業務佈局積極拓展。公司煙標主業15 年訂單增速恢復，盈利能力持續回升，14 年公司獲得英美菸草供應體系認證並進入日煙國際供應鏈體系，體現公司產品較強競爭實力，亦有利於未來拓展更多海外市場。公司自上市以來，持續通過外延收購（優思吉德、江陰特銳達、福建泰興）獲得快速發展，15年定增收購雲南玉溪60%股權、曲靖福牌56%股權、大理美登26%股權，以自有資金收購福建泰興剩餘15%股權。此外，公司積極拓展電子煙、雲印刷與智能機器人等領域，簽署Fibre Form包裝中國（含香港）獨家運營總經銷協議及在臺灣面向臺灣國內客戶的非獨家經銷權，拓展新型包裝材料業務，業務多元化佈局積極拓展。 　　傳統業務持續擴張，新業務提升潛在盈利空間，預計公司轉型將持續推進。在傳統煙包業務，公司藉助持續的外延收購提升市佔率，並向下遊印刷領域延伸。新業務拓展方面，在電子煙業務、雲印刷、智能機器人、新材料包裝和560 萬菸草終端增值服務市場等領域多元化佈局，考慮收購併表增厚及攤薄，維持公司16-17 年2.3 億元和2.88 億元的歸母淨利潤預測，對應EPS 分別爲0.29 元和0.37 元（攤薄前0.33 元和0.41 元），目前股價（9.00 元）對應16-17 年PE 分別爲31 倍和24 倍，定增價8.16 元/股和前期高管增持均價11.61 元/股提供一定安全邊際，同時，預計公司轉型將持續推進，維持增持！