事件：4 月25 日，福安藥業發佈公告，2015 年實現營收7.08 億元，同比增長57.86%，歸母淨利潤6489.94 萬元，同比增長41.99%，對應EPS0.24 元；2016 年一季度實現營收2.12 億元，同比增長75.55%，歸母淨利潤3,054.28 萬元，同比增長234%，EPS 爲0.11 元，符合預期。 　　點評： 　　業績增長來自寧波天衡並表。寧波天衡15 年實現營收3.32 億元，淨利潤4292 萬元，扣非後歸母淨利潤4203 萬元，兌現業績承諾。 　　扣除天衡的業績貢獻，公司原抗生素原料藥和製劑業務同比大幅下滑，受限抗政策趨嚴和招標滯後的行業環境下，氨曲南等抗生素品種，在經歷了14 年上半年短暫復甦後，難以維持增長。我們認爲氨曲南、磺苄西林鈉、尼麥角林、氫化可的松等品種的市場需求剛性，從目前的訂單情況來看，有底部反轉預期。 　　收入結構優化，製劑佔比提升。寧波天衡主營枸櫞酸託瑞米芬片等抗腫瘤、呼吸系統藥，大部分爲醫保品種、獨家/單獨定價品種，製劑收入佔比較高，毛利率接近80%。在天衡並表後，15 年公司收入結構優化，製劑收入比重提升到59%，毛利率大幅提升至52%，整體毛利率水平提升顯著。 　　一季報大增有並表因素，只楚即將並表。寧波天衡去年5 月開始並表，並表因素使得16 年一季度業績高增長。同時，收購只楚藥業已獲證監會批准，尚需等待正式批文，預計二季度開始並表，16 年能給福安帶來1-1.2 億的淨利潤，大幅增厚業績。只楚藥業15 年硫酸慶大黴素原料藥收入佔比81%，注射用硫辛酸佔比10%，但增長較快，預計三年內能提升到30%，是隻楚業績增長的主要驅動力。其生物發酵技術國內領先，可有效補充現有化學合成的技術短板，提升盈利水平。 　　多元化轉型，參股設立民營銀行。近兩年的併購圍繞現有主業，保障了未來三年的業績增長，公司還在轉型路上，新的外延佈局值得期待。近日擬參與投資設立民營銀行——重慶富民銀行，註冊資本30 億元，主發起人爲瀚華金控股份有限公司，福安擬出資不超過4.8 億元，不超過16%。涉足金融業務，有利於提高未來資本回報率，強化與金融機構的戰略合作，拓展業務領域，提升綜合競爭力。 　　維持“推薦”評級。暫不考慮只楚藥業並表，預計2016-2018 年EPS 爲0.33 元、0.41 元、0.46 元，對應當前股價19.11 元的市盈率分別爲58 倍，47 倍和41 倍。增發完成後，公司的總股本將由2.82 億股增至3.98 億股，攤薄後16 年EPS 爲0.48 元，對應市盈率40 倍，考慮到並錶帶來的業績提升和轉型預期，維持“推薦”評級。 　　風險提示：1、招標低於預期；2、新藥審批風險；3、併購風險。