投資要點 　　事件描述 　　2016 年一季度，中海集運實現營業收入53.91 億，同比下降41.5%，毛利率同比下降17.0 個百分點至-4.66%，歸屬母公司淨利潤同比下降225.4%至-8.59 億，EPS 爲-0.07 元，去年同期爲0.06 元。 　　事件評論 　　收入下滑顯著，毛利大幅減少。2016 年一季度，公司因集裝箱運輸收入縮減致營業收入同比減少41.5%。同時，營業成本同比下降30.2%，降幅小於營收，毛利率同比下降17.0 個百分點至-4.66%。最終，公司實現歸屬淨利潤-8.59 億，同比下降225.4%，盈利下降的主要因素：1）由於收入下滑、毛利率收窄，公司毛利較上期減少13.93 億；2）因本期銀行借款同比增加，財務費用較上期上漲77.6%（+1.41 億）。 　　變更固定資產會計估計，影響2016 年利潤約1.53 億。公司通過了《關於變更公司對船舶資產、集裝箱資產會計估計的議案》，核心內容爲： 　　1）對公司的船舶資產，將使用期的滿殘值從420 美元/輕噸調整爲280美元/輕噸；2）對公司的集裝箱資產，將使用壽命的會計估計從12-15年統一變更爲15 年，並將使用期滿的集裝箱殘值調整爲20 尺幹箱560美元/UNIT；40 尺及45 尺幹箱均爲896 美元/UNIT。上述會計估計變更均從2016 年1 月1 日起適用。考慮到殘值基準下降會導致當期折舊額增加，因此公告中顯示，此次會計估計變更預計對公司2016 年當期損益的影響爲減少淨利潤約1.53 億。 　　集運主業行業景氣度低，重組後業務盈利性改善。海運國企重組前，公司業務主要以國際集裝箱海洋運輸爲主。2016 年一季度，集運市場受歐美等目的地國家宏觀經濟增長疲軟的影響，需求持續低迷，典型的集運運價指數SCFI 季度均值較去年同期下降53.4%；通過國企重組，公司將出售集運、港口資產，轉型金融租賃業務，包括集裝箱、船舶租賃和非航運金融業務。其中，公司集裝箱租賃業務在全世界排名第3 位，其盈利性和穩定性相比集裝箱航運都有所提高，而非航運金融業務亦是亮點所在。 　　維持“增持”評級。考慮到公司轉型金融租賃之後，業績將有所改善，我們預計公司2016 的EPS 爲0.01 元，維持“增持”評級。 　　風險提示：世界經濟持續低迷、行業供需惡化