16 年一季度收入、業績大幅下滑，存貨增加，預計後續交付加速。15 年天華院收入同比減少16.21%，歸母淨利潤同比下降42.43%，主要是因爲世界經濟放緩、期間國際大宗商品價格下降，公司專用設備產品的下游行業持續低迷。因Q1 爲交付淡季，16 年一季度公司收入2275.45 萬元，YOY-78.42%，歸母淨利潤-602.17 萬。因公司產品爲定製設備，16 年第一季報中存貨達2.29億，相比年初1.47 億有可觀增長。存貨的增加預計後續業績將有增長。但隨着短期宏觀經濟的改善，大宗商品價格上升，公司業績存在恢復的動力。 　　深耕節能環保，16 年新產品將迎來釋放期。天華院各類新產品有望在16 年帶來業績提升：1）原煤預乾燥、城市污泥幹化產品逐漸成爲公司發展的支柱產品，行業空間巨大，預計可加速增長；2）低NOx 燃燒系統、氨氮廢水處理成套技術獲得市場好評，隨着國家污染物排放政策趨嚴，產能排放強制性改造需求旺盛，公司產品經過多年培育，不斷推出適應需求的新產品如PTA壓力過濾機、裂解爐用低NOx 燃燒器、溼法冶金用整體澆築電解槽等多系列國內獨家供應產品，可以迅速佔領市場；3）在節能環保技術及裝備方面形成了以城市污泥無公害處理技術、煤調溼技術及裝備、高氨氮廢水處理技術、煤制天然氣餘熱回收系統、乙烯裂解爐急冷鍋爐及燃燒系統、多聯產高溫含灰煤氣立式廢熱鍋爐等爲代表的節能環保技術和產品，經過前幾年實驗驗證，節能環保裝備回收週期短、經濟效益高，客戶改造產能積極性高。公司年報中計劃16 年收入8-9.5 億元，考慮16 年國家投資加速，公司多種快速回收的節能環保產品銷售渴望大幅增長，有望達到計劃上限。 　　增發促進發展，關注國企改革。公司非公開增發7 億元，其中5 億用於南京天華二期工程（褐煤乾燥提質系統成套設備、污泥幹化系統成套設備），2 億用於償還銀行貸款。目前已通過初審，我們預計公司16 年年中期可完成本次非公開增發。天華院所屬的中國化工集團旗下有約18 家科研院所，同時公司是集團旗下唯一化工設備類企業的上市公司，我們認爲十三五期間天華院將進行國企改革的預期較強。 　　業績預測：公司下游行業短期復甦，新產品即將業績釋放，我們估計公司16-18年歸母淨利潤分別爲0.86、1.16、1.39 億元，考慮增發的攤薄EPS 爲0.18、0.25、0.30 元/股。公司轉型環保設備，定增完市值約62 億元，新產品市場空間巨大，作爲中化集團下屬唯一的化工設備上市公司，看好長期的市值空間。給予公司16 年85 倍估值，目標價15.62 元，給予增持評級。 　　風險提示：下游持續低迷，新產品推行不達預期，增發不達預期。