投資要點 事件描述 申通地鐵公佈2015 年年報,公司營業收入同比增長4.0%至7.74 億,毛利率同比下降5 個百分點至9.7%,歸屬淨利潤同比下降34.4%至0.69 億,最終實現EPS 爲0.14 元。分配預案爲每10 股派息0.5 元(含稅)。 公司同時公佈2016 年一季報,營收同比增加0.5%至1.8 億,毛利率同比下降1.6 個百分點至7.4%,歸屬淨利潤同比增加34.5%至0.19 億。 事件評論 投資收益增加難抵軌交成本上升。公司收入同比增加4.0%至7.74 億(主要來自於融資租賃業務的擴張,軌交業務收入同比下降0.39%),但一號線營業成本增幅較快達到7.63%(其中大修成本和運營成本分別增加2000 萬、3000 萬),因此公司整體毛利率同比下降5 個百分點至9.7%,實現毛利較上年減少3400 萬。儘管2015 年起公司開始收到軌道交通上蓋基金的投資收益,整體投資收益同比增加了1660 萬,但由於軌交成本剛性上升,最終歸屬淨利潤同比下降34.4%至0.69 億。 一號線客流低速增長,大修開支影響毛利率。2015 年,公司核心資產一號線地鐵的客運總量同比上升0.3%至3.5 億人次,隨着上海地鐵新線的不斷開通,本線客流量同比下降1.3%,換乘客流量同比上升2.3%。同時,換乘客流佔比提升也導致單位車票價格下降,最終一號線2015年結算票務收入同比下降0.4%。但由於運營成本的剛性、大修開支同比增加29%,最終一號線的毛利率同比下降近7 個百分點至6.55%。 融資租賃業務規模處於快速爬坡期。2015 年,公司融資租賃業務新增3 個項目,包括地下管網售後回租項目(交易金額4 億元)、盾構融資租賃項目(交易金額1.66 億元)、酒店資產售後回租項目(交易金額7800 萬元),合計融資租賃業務規模6.44 億元(簽約6.44 億元、實際投放5.03 億元),營業收入4620 萬,同比大幅增加253%。 從公司一季度運營來看,毛利率仍然受到軌交成本上升的影響處於下降通道,業績增量主要來自於上蓋基金的投資收益。 維持增持評級。公司未來的看點:1)輔業的注入或延伸,目前仍在集團旗下的“廣通商”和物業經營權,或許是公司未來最大的看點;2)2016 年迪斯尼開園帶來的增流效果;3)集團內其他地鐵資產的注入預期。我們預計,公司2016-2018 年EPS 分別爲0.16 元、0.17 元和0.18 元,維持“增持”評級。 風險提示:大修成本超出預期,突發性安全事件,新線替代影響