報告要點 事件描述 　　農發種業公佈2015 年年報。 事件評論 公司營收37.7 億元，同增23.7%，淨利8452 萬元，同減23.6%，扣非淨利4171 萬元，同增53.3%，EPS0.2 元（按最新股本計算）。其中，單四季營收10.3 億元，同減21.9%，淨利7055 萬元，同減27.9%，扣非淨利4205 萬元，同增67.8%，EPS0.16 元（按最新股本計算）。 　　同時，公司擬每10 股派發0.6 元（含稅）現金股利，並轉增15 股。 非經常損益減少及所得稅增加致公司全年歸屬淨利下滑。2014 年公司因轉讓北京農發物業股權獲得稅後淨利潤3388 萬元，扣除後，公司2015 年歸屬淨利實際增長10.2%，我們判斷增長主要源於新增企業利潤並表以及在鉀肥和小品種肥帶動下化肥業務收入（同增15.7%）及毛利率（同增0.18 個百分點至0.81%）的提升；同時，因河南農化2015年11 月並表，公司計提所得稅較去年增加230%，影響了全年利潤。 　　此外，由於江蘇金土地（14 年10 月）、中農天泰（14 年12 月）以及河南農化、周口服務公司納入合併報表，帶動公司營業收入同比增長。 我們堅定看好公司未來發展前景。主要基於：（1）農墾改革細則頒佈，爲墾區土地資源整合掃除障礙，公司大股東中農發集團擁有國內土地430 萬畝（其中耕地70 萬畝），不排除未來注入可能，且藉助二級大股東中國農墾總公司的優勢，預計公司未來或可能整合集團外農場，參與農場股權多元化改革。（2）公司打造央企農資一體化平台的戰略思路明晰，第一步通過外延擴張形成種子+農藥的大格局，第二步通過內部整合、外研合作以及打造“農資+農場+收儲”的服務平台對接模式來做強。（3）長期來看，公司商業模式或將形成類似國際四大糧商的“農資+農場+收儲”的一體化產業閉環，發展前景廣闊。 重申“買入”評級。我們預計公司2016、2017 年EPS 分別爲0.35、0.42 元，給予“買入”評級。 風險提示：（1）公司收購作價過高；（2）服務體系構建速度不達預期；（3）農墾改革進程不達預期。