區域市場不景氣拖累15 年銷售和盈利,公司16 年定位爲轉型關鍵年,依託區域和集團資源,繼續打造健康休閒地產,並且大湄公河航運旅遊計劃落地。 15 年收入基本接近年度目標,但綜合盈利能力明顯下降。公司15 年實現總收入40.1 億(+1.7%),歸屬於上市公司淨利潤2.8 億( -36.8 %),EPS 0.26元;16Q1 收入20 億(+13.5X),歸屬上市公司淨利潤-1.4 億。公司15 年收入依靠項目轉讓基本接近年度目標,但綜合盈利能力明顯下降;16Q1 藝術家園等項目實現部分交付,但盈利能力也不理想,導致報表增收不增利。 區域市場不景氣拖累15 年銷售去化和綜合盈利。受制於雲南地區高庫存壓力,公司15 年去化速度下降,全年銷售面積和金額分別爲58 萬平米和39 億元,同比+17%/-20%,結算收入25 億/-12%,但依靠項目轉讓基本接近年度目標(43 億)。主業毛利率穩中有升,但市場不景氣導致項目轉讓毛利率大幅下降,並且資產減值損失顯著增加,投資收益也明顯下降,導致營業利潤略虧,最終實現盈利主要依靠營業外。 16 年定位爲轉型關鍵年,依託區域和集團資源,繼續打造健康休閒地產。公司指出16 年是轉型關鍵年,且將積極推進直接融資,即高負債下倒逼公司引入戰略投資者,繼續打造健康休閒地產,雲南&東南亞區域資源和集團資源是轉型基石。公司此前公告放棄收購本元支付,主要是基於標的股權結構和業務潛力的考量。此外,公司分時度假平台旗下國際五星度假酒店達14 家,會員總人數已達1400 人左右(+150%),目前仍停留在業主分享模式下,分時度假是房地產業的分享經濟,在國內尚處於起步階段,但發展潛力較大。 大湄公河航運旅遊計劃落地,發展空間巨大。公司公告擬與港投公司/潤德富寧/天正投資合作成立雲南金瀾湄國際旅遊投資開發有限公司(35%股權,第一大股東),項目公司擬開展瀾滄江-湄公河通航水域的航運旅遊及沿途旅遊資源開發。此項目是公司以“雲南爲點,以大湄公河爲線”計劃的落地,符合“一帶一路”大戰略,以及東盟各國日益改善的經濟合作政策條件;瀾滄江-湄公河沿線旅遊資源豐富,市場發展空間較大(2012 年中國公民首站前往大湄公河次區域五國的人數達616 萬人次,當年增幅超40%)。 維持“強烈推薦-A”的投資評級。公司自有和收購項目將陸續兌現業績,16 年收入目標60 億,較15 年實際收入增長50%,預計盈利也將有一定恢復。公司目前總市值僅53 億(16PE 16X),但儲備資源豐富,轉型健康休閒地產的戰略目標也逐步清晰,大湄公河航旅計劃也開始落地,並且目前負債水平偏高將倒逼直接融資。綜合而言,公司屬於典型的“小市值/大平台”標的,維持“強烈推薦-A”的投資評級。給予第一階段目標價22X 16PE,對應價格中樞7 元/股。 風險提示:1、主要項目結算進度及毛利率低於預期;2、分時度假平台等新經濟佈局進展低於預期;3、國企改革進展低於預期。