事件:公司公佈2015 年年報,實現營收40.13 億元,同比增長1.66%(前值33.29%);實現歸屬於母公司股東淨利潤2.79 億元,同比減少36.78%(前值37.79%);每股收益0.26 元,同比減少51.85%。 業績下滑、深耕雲南見效:15 年實現房地產業務營業收入25.52 億元,同比減少22.33%。其中住宅實現營收15.02 億元,同比增長22.73%。公司實現雲南地區房地產營收21.45 億元,占房地產總營收84.03%,表明公司深耕雲南見效。業績下滑主要源於市場因素影響,銷售收入低於去年同期以及房地產銷售結構變化。 藉助政府背景、項目儲備勿憂:全年公司實現銷售合同額39.91 億元,已竣工面積142.27 萬平方米,在建建築面積90.03 萬平方米。報告期內公司與省城投共同設立土儲公司;擬收購官城改公司5%股權,收購後持有官城改100%股權,未來將助力公司土儲及項目開發。公司積極推進現有房地產開發項目,報告期內完成投資37.02 億元,其中在建項目新增投資26.17 億元,新增項目投資10.85 億元。 盈利下降、多方位融資可期:報告期內公司平均ROE6.70%,較去年下降4.42pc;銷售淨利率5.27%,較去年下降7.31pc,成長與盈利能力明顯下滑。從負債看,公司剔除預收賬款後的資產負債率80.4%,較去年同期下降1.6pc。公司把握融資優勢,資金面情況較去年同期有所改善。目前公司擬轉讓晟發地產60%股權和雲城兩山6.9 億元債權,未來將幫助回籠資金,增加現金流。 主動融入“一帶一路”,旅遊地產亮眼:受益於“一帶一路”等政策利好,“彩雲之南”將再現異彩。依託豐富地產資源和配套資源優勢,佈局“旅遊地產與城市綜合體、養老地產”產品線戰略。公司充分利用在區位上的優勢,擬與港投公司、潤德富寧、天正投資共同出資設立項目公司,逐步開展瀾滄江-湄公河綜合旅遊地產項目。 投資建議:公司受區域市場因素影響,業績下滑。但是資金面有所改善,多方位融資可期。依靠政府背景,項目儲備勿憂。公司戰略清晰,深耕雲南見效,主動融入“一帶一路”,發展旅遊地產、城市運營,未來盈利可期。我們預計公司2016-2018 年EPS 爲0.30、0.36 和0.45,對應當前股價PE 估值爲16.3X、13.9X、11.0X,維持“買入-A”評級,6 個月目標價7.54 元。 風險提示:業績下滑、轉型不及預期