投資要點:公司公佈2015 年年報顯示,2015 年營收40.1億元,同比增長1.7%。歸屬於母公司淨利潤2.79 億元,同比減少36.7%。基本每股收益0.26 元,加權平均淨資產收益率6.70%。擬不進行利潤分配。 深耕雲南已見成效,全國佈局品牌拓展 15 年公司營收40.1 億,同比增長1.7%。本期淨利減少主要因爲:一方面2014 年一級土地開發中環湖東路項目獲利較多,產生高基數效應,而本期同類項目暫無結算;另一方面,由於昆明可結算辦公物業和車位減少,本期物業銷售營收同比暫時小幅下降。2016 年業績將大概率超預期回升:公司可售項目充足,在手一級土地開發項目6 個(權益面積235 萬平),二級開發項目29 個(權益建面750.4萬平),將充分受益重點佈局的雲南和成渝市場回暖,實現量價齊升(2015 年二級開發銷售毛利率穩中有升,增加2.26 個百分點至29.47%)。公司深耕雲南已見成效,銷售收入和項目儲備分列雲南同業第二和第一,15 年大理和版納地區業績迅速釋放,旅遊地產盈利逐步兌現;同時通過外延併購、合作開發等多元方式加大全國佈局力度,新增6 個項目,品牌特色向全國拓展。 資源稟賦得天獨厚,輕資產轉型空間大開 公司資源稟賦得天獨厚。一方面已在大理、西雙版納、安寧、青城山等旅遊目的地城市佈局,旅遊地產項目品牌效應逐步顯現,是地產板塊優質稀缺的旅遊地產標的。另一方面,作爲控股股東雲南城投集團唯一A 股上市平台,公司在旅遊景區、酒店、醫療、水務、教育及金融等多產業獲得支持,順利推進地產綜合化、服務化和開發運營一體的輕資產轉型:打造融城昆明湖城市智能化社區,推進社區運營服務平台建設;完善夢雲南分時度假體系,通過物業交換入住、旅居度假、生活服務、託管收益增加溢價,提升旅遊地產附加值 ;打造O2O 服務平台,精準整合城市商業資源,優化運營管理和業主體驗,培育入口終端盈利模式。 搶佔“一帶一路”先機推進戰略佈局,融資與費用控制能力進一步優化 公司充分利用“一帶一路”國家戰略推進戰略佈局,擬與專業運營及投資公司合資組建旅遊投資開發公司,藉助瀾滄江-湄公河黃金水道,逐步開展瀾滄江-湄公河綜合旅遊地產項目,進一步完善雲南旅遊地產戰略佈局。公司“股權收購+全程開發”雙輪驅動,加快住宅綜合體、旅遊地產和養老地產三大業務線佈局,未來5年爭取躋身上市房企50強。在快速擴張中,公司實現融資成本降低,費用有效控制,一方面通過精細化管理保持較低的銷售費用率和管理費用率(2015年分別爲2.9%和4.3%,穩中有降);另一方面通過直接融資優化負債結構,2015年10月成功以5.7%票面利率發行30億債券,有效降低財務費用(2015年財務費用率9.1%,同比減少1.9個百分點)。 維持“強烈推薦”評級 預計公司2016-2018年EPS分別爲0.31、0.39、0.54,對應PE分別爲15X、12X、9X。由於上年度一級土地開發獲利較多產生的高基數效應,以及昆明區域可結算商業項目暫時減少,公司2015年利潤受到影響;但公司一二級項目儲備充足,城市綜合體和旅遊地產兩大產品線區域競爭優勢明顯,將充分受益重點佈局的雲南和成渝市場加速回暖,2016年業績大概率超預期回升。公司發展旅遊地產具有得天獨厚的區位優勢,盈利模式日趨成熟,品牌效應逐步顯現,是地產板塊稀缺的優質旅遊地產標的。大股東在多個產業資源稟賦雄厚,作爲旗下唯一A股上市平台,公司發展轉型獲得資源保障。公司乘“一帶一路”之風迅速推進瀾滄江-湄公河區域戰略佈局,該區域將成爲公司又一優質綜合旅遊地產項目區域。公司立下5年進入上市地產公司50強軍令狀,通過“股權收購+全程開發”雙輪驅動,加快住宅綜合體、旅遊地產和養老地產三大業務線佈局,並優化管理與融資能力,保持快速擴張同時合理控制費用。維持公司“強烈推薦”評級。 風險提示: 項目銷售低於預期。