威龙股份是国内最大的有机葡萄酒企业，拥有世界最大的有机葡萄庄园，专注于传统和有机葡萄酒（占比达90%以上）生产和销售。公司通过系统的“经销+直销”渠道体系聚焦华东市场，在葡萄酒市场具有较好的产品认可度和品牌影响力。近3 年公司毛利率保持在55%以上，处于行业正常水平；净利率稳定在5%左右，大幅低于龙头张裕17 个百分点。2015 年公司业绩开始企稳回升，实现收入7.37 亿元，同比增长3.34%，净利润0.42 亿元，同比增长18.47%，财务费用率下降促使利润增速快于收入增速。
葡萄酒行业仍处于成长阶段，大众消费和进口酒市场是主要看点。国内葡萄酒消费基数低，且其具备最健康酒种属性，我们认为未来3-5 年行业可以保持10%左右的增速，长期来看行业还有2 倍左右的增长空间。2015 年国内葡萄酒产量下滑幅度收窄，前10 月行业回暖趋势初显，预计全年收入和利润可实现两位数增长。2016 年Q1 葡萄酒进口量同比增长32.9%，延续高增长势头，市场份额增加至33%，全年进口酒占比有望进一步提升。从消费价格带来看，百元以下葡萄酒成为主流消费产品，进口酒渠道利润率得到明显提升。从国际市场发展情况来看，葡萄酒更多的适用于大众消费，我们认为未来低酒精度和中低端产品将是行业的主战场。
公司有机葡萄酒产品定位差异化，有望驱动收入规模持续提升。受益于消费升级红利，有机葡萄酒逐渐成为产业发展新趋势。2009 年公司开始推出有机葡萄酒，近3 年销售占比稳步提升至38.58%，成为公司核心产品系列之一。与传统葡萄酒相比，有机葡萄酒增长稳健，未来占比有望持续提升。公司产品结构多样化，价格带覆盖高中低档，精准定位多层次消费群体。公司研发技术突出，创新能力优秀，2014年更是推出葡萄白酒“威龙传奇”新品。渠道体系方面，公司以经销商渠道为主，商超直销为辅，形成“经销+直销”模式，且近3 年经销收入占比在逐步上升。公司深度聚焦华东市场，2015 年收入占比达73%，行业调整期优势区域更是实现逆势增长。我们认为公司产品差异化优势显著，未来在营销体系强化下，收入规模有望持续提升。
募投扩产有机葡萄酒，强化营销体系提升品牌力。公司本次公开发行5020 万股，预计募集资金净额为5.15亿元，用于有机酿酒种植和生产项目、营销网络建设项目、偿还银行贷款项目。我们认为公司本次募投项目：
（1）大幅提升中高端品类有机葡萄酒产能规模，未来公司利润端有望持续增厚；（2）营销投入加大下渠道优势将得到强化，收入端有望持续增长。
我们预计2016-2018 年威龙股份实现营业收入7.77、8.37、9.19 亿元，同比增长20.03%、19.54%、18.12%；实现归属于母公司净利0.50、0.60、0.71 亿元，同比增长20.03%、19.54%、18.12%，假定本次发行不含老股转让，新增股本5020 万股，则对应2016-2018 年EPS 分别为0.25、0.30、0.35 元。参考行业平均估值，公司上市后资金实力增强、产能扩张带来的成长性，合理相对估值为25-30X2016PE，目标价6.25-7.50元。
风险提示：公司募投项目建设不及预期、食品安全问题、葡萄酒市场竞争加剧。
威龍股份是國內最大的有機葡萄酒企業，擁有世界最大的有機葡萄莊園，專注於傳統和有機葡萄酒（佔比達90%以上）生產和銷售。公司通過系統的“經銷+直銷”渠道體系聚焦華東市場，在葡萄酒市場具有較好的產品認可度和品牌影響力。近3 年公司毛利率保持在55%以上，處於行業正常水平；淨利率穩定在5%左右，大幅低於龍頭張裕17 個百分點。2015 年公司業績開始企穩回升，實現收入7.37 億元，同比增長3.34%，淨利潤0.42 億元，同比增長18.47%，財務費用率下降促使利潤增速快於收入增速。
葡萄酒行業仍處於成長階段，大眾消費和進口酒市場是主要看點。國內葡萄酒消費基數低，且其具備最健康酒種屬性，我們認為未來3-5 年行業可以保持10%左右的增速，長期來看行業還有2 倍左右的增長空間。2015 年國內葡萄酒產量下滑幅度收窄，前10 月行業回暖趨勢初顯，預計全年收入和利潤可實現兩位數增長。2016 年Q1 葡萄酒進口量同比增長32.9%，延續高增長勢頭，市場份額增加至33%，全年進口酒佔比有望進一步提升。從消費價格帶來看，百元以下葡萄酒成為主流消費產品，進口酒渠道利潤率得到明顯提升。從國際市場發展情況來看，葡萄酒更多的適用於大眾消費，我們認為未來低酒精度和中低端產品將是行業的主戰場。
公司有機葡萄酒產品定位差異化，有望驅動收入規模持續提升。受益於消費升級紅利，有機葡萄酒逐漸成為產業發展新趨勢。2009 年公司開始推出有機葡萄酒，近3 年銷售佔比穩步提升至38.58%，成為公司核心產品系列之一。與傳統葡萄酒相比，有機葡萄酒增長穩健，未來佔比有望持續提升。公司產品結構多樣化，價格帶覆蓋高中低檔，精準定位多層次消費羣體。公司研發技術突出，創新能力優秀，2014年更是推出葡萄白酒“威龍傳奇”新品。渠道體系方面，公司以經銷商渠道為主，商超直銷為輔，形成“經銷+直銷”模式，且近3 年經銷收入佔比在逐步上升。公司深度聚焦華東市場，2015 年收入佔比達73%，行業調整期優勢區域更是實現逆勢增長。我們認為公司產品差異化優勢顯著，未來在營銷體系強化下，收入規模有望持續提升。
募投擴產有機葡萄酒，強化營銷體系提升品牌力。公司本次公開發行5020 萬股，預計募集資金淨額為5.15億元，用於有機釀酒種植和生產項目、營銷網絡建設項目、償還銀行貸款項目。我們認為公司本次募投項目：
（1）大幅提升中高端品類有機葡萄酒產能規模，未來公司利潤端有望持續增厚；（2）營銷投入加大下渠道優勢將得到強化，收入端有望持續增長。
我們預計2016-2018 年威龍股份實現營業收入7.77、8.37、9.19 億元，同比增長20.03%、19.54%、18.12%；實現歸屬於母公司淨利0.50、0.60、0.71 億元，同比增長20.03%、19.54%、18.12%，假定本次發行不含老股轉讓，新增股本5020 萬股，則對應2016-2018 年EPS 分別為0.25、0.30、0.35 元。參考行業平均估值，公司上市後資金實力增強、產能擴張帶來的成長性，合理相對估值為25-30X2016PE，目標價6.25-7.50元。
風險提示：公司募投項目建設不及預期、食品安全問題、葡萄酒市場競爭加劇。
