投资要点
2015 年收入略降，净利润因汇兑损益降幅较大，但对公司经营无影响。公司2015 年收入总额3,277 百万港元，同比下降4%，毛利785 百万港元，毛利率约24%，用比下降0.9 个百分点。股东净利润93 百万港元，每股收益3.7 港仙，同比大降71.2%，主要是由于人民币贬值造成的汇兑损失。
销气和加气站业务下降，接驳收入提升，2016 年全年目标大幅提高。截止2015 年底公司共有52 个城市燃气项目，全年销气量为6.16 亿立方米，同比下降8.7%。全年居民接驳个数为160,794，同比增长9.4%。公司2016 年全年目标销气量为8 亿立方米，同比增加约30%，其中预计65%销气量来自于工业用户，而20%，即1.6 亿立方米销气量来自于新收购的Sino Gas 贡献；全年目标接驳客户是18 万户，同比增长约12%。
扩大收购Sino Gas，进一步发挥协同效应。公司将扩大收购Sino Gas 股权至88.7%，预计将于2017 年7 月收购完成。公司收购之后一直为Sino Gas 的项目进行管道建设，目前已经完成投标，预计四季度完成建设，之后即可以采用更加便宜的管道天然气，成本节约和收购整合的协同效应将于2016 年下半年和2017 年体现。
我们的观点：中裕燃气是国内主要的城市燃气项目开发商，目前在国内中东部省份有广泛项目布局，公司目前正在处于收购完成Sino Gas 之后的资源整合期，而我们认为Sino Gas 与公司业务有较强的协同性，预计2016-2017 年该协同效益将逐步体现。行业层面天然气消费在2016 年一季度强劲复苏，预计公司2016 年销气量将同比出现30%左右增幅。我们认为2015 年是公司的业绩低点，2016 年业绩将出现同比较大幅度上升，建议投资者积极关注公司与Sino Gas 对接的管道建设进度以及销气量增加情况。估值方面，公司目前的股价1.75 港元对应2015 年扣除汇兑损益影响后EPS（约为0.073 港元）的P/E 为24 倍，2016 年初步预估公司EPS 可同比增长约30%，对应动态P/E 约为18 倍。
风险提示：管道建设进度、扩大收购进度不及预期，天然气消费增长低于预期。
投資要點
2015 年收入略降，淨利潤因匯兌損益降幅較大，但對公司經營無影響。公司2015 年收入總額3,277 百萬港元，同比下降4%，毛利785 百萬港元，毛利率約24%，用比下降0.9 個百分點。股東淨利潤93 百萬港元，每股收益3.7 港仙，同比大降71.2%，主要是由於人民幣貶值造成的匯兌損失。
銷氣和加氣站業務下降，接駁收入提升，2016 年全年目標大幅提高。截止2015 年底公司共有52 個城市燃氣項目，全年銷氣量爲6.16 億立方米，同比下降8.7%。全年居民接駁個數爲160,794，同比增長9.4%。公司2016 年全年目標銷氣量爲8 億立方米，同比增加約30%，其中預計65%銷氣量來自於工業用戶，而20%，即1.6 億立方米銷氣量來自於新收購的Sino Gas 貢獻；全年目標接駁客戶是18 萬戶，同比增長約12%。
擴大收購Sino Gas，進一步發揮協同效應。公司將擴大收購Sino Gas 股權至88.7%，預計將於2017 年7 月收購完成。公司收購之後一直爲Sino Gas 的項目進行管道建設，目前已經完成投標，預計四季度完成建設，之後即可以採用更加便宜的管道天然氣，成本節約和收購整合的協同效應將於2016 年下半年和2017 年體現。
我們的觀點：中裕燃氣是國內主要的城市燃氣項目開發商，目前在國內中東部省份有廣泛項目佈局，公司目前正在處於收購完成Sino Gas 之後的資源整合期，而我們認爲Sino Gas 與公司業務有較強的協同性，預計2016-2017 年該協同效益將逐步體現。行業層面天然氣消費在2016 年一季度強勁復甦，預計公司2016 年銷氣量將同比出現30%左右增幅。我們認爲2015 年是公司的業績低點，2016 年業績將出現同比較大幅度上升，建議投資者積極關注公司與Sino Gas 對接的管道建設進度以及銷氣量增加情況。估值方面，公司目前的股價1.75 港元對應2015 年扣除匯兌損益影響後EPS（約爲0.073 港元）的P/E 爲24 倍，2016 年初步預估公司EPS 可同比增長約30%，對應動態P/E 約爲18 倍。
風險提示：管道建設進度、擴大收購進度不及預期，天然氣消費增長低於預期。
