我们预测金邦达16-18 财年的盈利增长将会放缓,原因包括:一、新加入的竞争对手激化市场竞争;二、销量增长可能受移动支付业务的冲击而放缓;三、海外业务发展需时。我们预测,公司经常性净利润的年复合增长率将由12-15 财年的36%减慢至15-18 财年的5%。首予中性评级,目标价3.1 港元。

预料发卡量增长放缓

尽管中国的银行卡渗透率仍然偏低,但我们认为中国长远而言也不大可能追上发达国家的水平。我们相信大部分一二线城市的银行卡渗透率已达到饱和,而在三线或更次级地区,消费者支付方式将会跳过银行卡支付,直接转为手机支付,因此,移动支付将对银行卡构成冲击。连同现有卡安装量的换卡周期综合计算,我们预测中国新IC 卡的增长率将由14/15 财年的34%/24%下降至16/17 财年的15%/13%。此外,我们预测金邦达IC 卡的产量于15-18 财年将按年复合增长率12%增长,远低于12-15 财年的74%。

竞争加剧

过去几年,银行卡支付市场不断有新竞争对手加入。尽管银行的订单流不稳定,但新加入对手在过去几年摊薄了行内现有公司的市占率。具体而言,金邦达作为行业龙头,其市占率由2013 年的21%缩减至2014 年的19%,再减至2015 年的15.5%。新加入对手通过较低的平均售价抢占市场份额,因此我们预期16-18 财年的行业竞争将维持激烈。金邦达与银行客户的议价能力有限,我们预期公司16-18 财年的平均售价将会持续面对下行压力。

海外业务发展需时

金邦达在菲律宾的业务已全面投入营运,15 财年贡献联营公司利润人民币300 万。在银联的支持下,金邦达现正计划扩展业务至东南亚国家,例如泰国和新加坡等。尽管我们认为海外业务长远可为金邦达带来额外增长动力,但预料未来三年海外业务的利润贡献维持微小。

首予中性评级,目标价3.1 港元

我们预测金邦达16/17/18 财年的经常性净利润将分别按年增长7%/4%/4%。我们认为,基于金邦达的股本回报率和盈利增长较低,加上上市年期更短,股价相对其A 股同业应有所折让。我们的目标价是3.1 港元,相当于16财年预测市盈率9 倍,较其历史市盈率平均值低一个标准差。我们评级的上行风险包括平均售价高于预期;下行风险包括销量差于预期和IC 芯片成本价格波动。