利用率改善有助公司逆流而上；独特的投资标的

市值: 7.19亿美元; 自由流通量: 39.5%; 三个月平均每日成交量: 40万美元

公司背景：亚太卫星通过其卫星向广电和电信客户提供转发器出租服务，公司业务遍及亚洲、中东、欧洲、非洲和澳大利亚，公司的卫星包括亚太5号、亚太6号、亚太7号和亚太9号。

　　总体板块表现不佳。在过去的两年，全球卫星企业的股价受压，我们认为这是由于需求增长慢于预期和高通量卫星（HTS）产能供应上升导致定价能力受压所致。全球而言，卫星服务的需求仍在增加，这是受助于高清晰度电视广播更为普遍以及军费开支增长。然而，全球经济增长缓慢亦影响了整体需求增长，并导致需求增长慢于预期。在成熟的地区如美国和欧洲，通过HTS提供的服务使行业的定价能力受压，这对全球性企业如SES和Intelsat构成负面影响。与其他发展中地区如拉丁美洲和非洲相比，亚太地区的供需情况较佳，其受HTS的影响较小。我们认为， 整体行业表现不佳亦导致了亚太卫星的股价表现受限。

　　选对发展区域比公司规模更重要。对卫星运营商而言，选对发展区域已成为提升经营业绩的重要因素。在拉丁美洲和非洲地区，由于当地有供过于求的情况，因此在当地有较多业务的公司将在未来几年遇到较大阻力。对于一些有较多业务在新增产能较少的区域的公司，它们的盈利前景将较正面。亚太卫星也由于过去两年供应增加而承受定价压力。然而，亚太卫星管理层指出，定价压力的影响仍在可控范围内，因为公司是一家集中发展亚太地区的区域性企业。

　　2015年对亚太卫星而言是充满挑战的一年，公司的净利润呈现同比下降。公司2015年收入同比下降4％至12亿港元，主要是因为公司的卫星（包括亚太5号卫星，亚太6号卫星和亚太7号卫星）的利用率和租赁价格下降。公司2015年EBITDA利润率为75％，低于2014年的77％。公司2015年净利润同比增长1％至5.14亿港元。若撇除有关非核心数据中心的已确认减值亏损、会所会籍的减值亏损，以及金融工具的公允价值变动带来的损失，公司2015年基本净利润同比下降10％至5.20亿港元。在2016年，公司的经营业绩已出现环比改善。由于公司录得强劲的现金流入，公司的总负债由2014年的10亿港元下降至2015年的7.14亿港元。

　　将在2016-2018年恢复增长。尽管公司承受着定价压力，但我们预期公司将在2016-2018年继续实现盈利增长，因为亚太7号卫星和亚太9号卫星的利用率应会出现改善，这是由于新的用途如飞行和海上连接将刺激行业在亚太地区的需求。截至2015年底，亚太7号卫星的使用率环比上升4个百分点至65％。亚太6号卫星的利用率持平于81％，而亚太5号卫星下降2.5个百分点至75％，主要是由于一些扩展至C波段的合同被终止。截至2015年年底，亚太9号卫星的利用率为48％。公司截至2015年12月的综合利用率为66％。我们相信，公司通过提供可靠的服务和推进前沿技术，将可以把承受的定价压力减到最低。

　　我们的观点：尽管亚太卫星2016年至2017年的盈利增长慢于其他TMT公司，但我们认为该公司为投资者提供一个独特的投资机会，因为它没有A股上市同业。对一些希望投资卫星相关板块的投资者而言，该公司是吸引的选择。由于同业的平均2016年市盈率和2017年市盈率分别为19.1倍和26.5倍，因此亚太卫星的估值似乎并不昂贵。亚太卫星是其母公司中国卫通的唯一上市平台，若有更多国企改革的消息，将吸引市场对亚太卫星的关注。

　　催化剂：公司公布2016年上半年业绩;并购机会;有关于公司卫星利用率数据的消息;亚太5C卫星及亚太5C卫星投入运营。