近期我们与公司管理层进行了深入交流,主要观点如下:
剥离亏损资产聚焦医药,业绩迎反转:公司自2012 年6 月出售中关村软件46%股权开始逐步剥离亏损业务,2014 年出售中关村建设90%股权;2015 年出售中科霄云100%股权,2016 年4 月公司公告出售中关村建设剩余4%的股权,可以预见公司将加速对于现有沉淀的存量资产和非医药业务剥离,聚焦做大做强医药大健康主业,随着亏损业务处置逐步完成以及医药业务占比逐渐提升,预计公司2016 年迎来业绩拐点。
定增加码医药,打造旗下优质制药平台华素制药。(1)华素制药依托军科院,不断推出新药,目前拥有19 种新药,其中国家一类新药2 个,二类新药5 个;(2)2013 年1 月华素制药与华夏药业共同设立山东华素,其中华素制药占80%股权,并于同年9 月以1 亿元对价收购华夏制药旗下盐酸贝尼地平片(元治)、格列吡嗪(元坦)等品种。(3)2015 年公司定增拟募资7.1 亿元(发行价8.57 元/股,控股股东国美控股认购4 亿锁3 年),其中约3.6 亿用于华素制药与军科院毒物药物研究所共建药物代谢平台、收购山东华素20%少数股东权益、山东华素原料药及固体口服制剂生产线建设以及华素制药品牌建设等,这将显著增强华素研发实力,增强医药板块内生增长动力。定增方案2016 年2 月下旬已取得证监会核准批文,目前发行工作正有序推进。
收购多多药业,渠道互补业务协同完善布局。(1)多多药业拥有药品批准文号119 个,其中非处方药品种38 个,入选基药目录的品种35 个,入选医保目录的品种72 个,神经镇痛类及妇科类产品为多多药业两大核心品类。(2)其中盐酸曲马多原料药,全国仅四家公司拥有生产批文,多多药业市占率约40%,处于领先地位。旗下主要产品之一乳酸菌素片为用于肠内异常发酵、消化不良、肠炎和小儿腹泻保健品,15 年销售约有10 亿片(折合0.4 克/片规格),市场份额约35%,目前该产品处于量价齐升阶段,趋势良好,公司未来将整合乳酸菌素片的销售渠道,积极拓展以获得更多市场份额。后期内部整合完成后,双方产品及品牌协同、渠道方面互补效应将凸显。(3)2016 年3 月公司向多多药业管理层转让多多药业27.82%股权实现管理层持股调动员工积极性,有利于其长期稳健发展。
华素愈创牙膏有望助力业绩二次腾飞。(1)产品梯队布局完善,三大明星产品华素制药的博苏片、华素片及飞赛乐保证医药业务板块稳定增长,收购多多药业、牵手军科院共建研发平台,丰富品种及在研;(2)华素愈创牙膏截至2016 年4 月底,华素愈创牙膏已签署的销售合同金额超过1 亿元。16 年全年营收有望突破1.5亿,预计17 年仍将翻倍增长。
自主研发进入收获季,助力公司长远发展 华素制药依托军事医学科学院强大的研发实力,通过自主研发,委托研发以及购买专利、批件和合作成立代谢平台等不断加强研发投入,今年以来自主研发连续取得四个临床批件和一项发明专利,前期深耕研发效果已开始逐步显现,其中,截止2016 年2 月18 日,CFDA 网站显示,琥珀酸美托洛尔缓释片国内尚无获批生产的单位,申报临床病并获得临床批文的家数很少,华素制药在其中具有大生产工艺方面的优势,未来在心血管治疗领域市场前景广阔。
盈利预测:暂不考虑公司剩余约15 亿资产剥离的收益,预计公司 2016~2018年对应 EPS 为 0.07、0.11、0.15 元,对应当前股价PE 分别为111x、73x、51x。考虑到公司转型医药大健康产业的强烈决心,维持“强烈推荐”评级,目标价11元。
风险提示:华素愈创牙膏推广不及预期、多多药业整合不达预期。
近期我們與公司管理層進行了深入交流,主要觀點如下:
剝離虧損資產聚焦醫藥,業績迎反轉:公司自2012 年6 月出售中關村軟件46%股權開始逐步剝離虧損業務,2014 年出售中關村建設90%股權;2015 年出售中科霄雲100%股權,2016 年4 月公司公告出售中關村建設剩餘4%的股權,可以預見公司將加速對於現有沉澱的存量資產和非醫藥業務剝離,聚焦做大做強醫藥大健康主業,隨着虧損業務處置逐步完成以及醫藥業務佔比逐漸提升,預計公司2016 年迎來業績拐點。
定增加碼醫藥,打造旗下優質製藥平臺華素製藥。(1)華素製藥依託軍科院,不斷推出新藥,目前擁有19 種新藥,其中國家一類新藥2 個,二類新藥5 個;(2)2013 年1 月華素製藥與華夏藥業共同設立山東華素,其中華素製藥佔80%股權,並於同年9 月以1 億元對價收購華夏製藥旗下鹽酸貝尼地平片(元治)、格列吡嗪(元坦)等品種。(3)2015 年公司定增擬募資7.1 億元(發行價8.57 元/股,控股股東國美控股認購4 億鎖3 年),其中約3.6 億用於華素製藥與軍科院毒物藥物研究所共建藥物代謝平臺、收購山東華素20%少數股東權益、山東華素原料藥及固體口服制劑生產線建設以及華素製藥品牌建設等,這將顯著增強華素研發實力,增強醫藥板塊內生增長動力。定增方案2016 年2 月下旬已取得證監會核準批文,目前發行工作正有序推進。
收購多多藥業,渠道互補業務協同完善佈局。(1)多多藥業擁有藥品批准文號119 個,其中非處方藥品種38 個,入選基藥目錄的品種35 個,入選醫保目錄的品種72 個,神經鎮痛類及婦科類產品為多多藥業兩大核心品類。(2)其中鹽酸曲馬多原料藥,全國僅四家公司擁有生產批文,多多藥業市佔率約40%,處於領先地位。旗下主要產品之一乳酸菌素片為用於腸內異常發酵、消化不良、腸炎和小兒腹瀉保健品,15 年銷售約有10 億片(摺合0.4 克/片規格),市場份額約35%,目前該產品處於量價齊升階段,趨勢良好,公司未來將整合乳酸菌素片的銷售渠道,積極拓展以獲得更多市場份額。後期內部整合完成後,雙方產品及品牌協同、渠道方面互補效應將凸顯。(3)2016 年3 月公司向多多藥業管理層轉讓多多藥業27.82%股權實現管理層持股調動員工積極性,有利於其長期穩健發展。
華素愈創牙膏有望助力業績二次騰飛。(1)產品梯隊佈局完善,三大明星產品華素製藥的博蘇片、華素片及飛賽樂保證醫藥業務板塊穩定增長,收購多多藥業、牽手軍科院共建研發平臺,豐富品種及在研;(2)華素愈創牙膏截至2016 年4 月底,華素愈創牙膏已簽署的銷售合同金額超過1 億元。16 年全年營收有望突破1.5億,預計17 年仍將翻倍增長。
自主研發進入收穫季,助力公司長遠發展 華素製藥依託軍事醫學科學院強大的研發實力,通過自主研發,委託研發以及購買專利、批件和合作成立代謝平臺等不斷加強研發投入,今年以來自主研發連續取得四個臨牀批件和一項發明專利,前期深耕研發效果已開始逐步顯現,其中,截止2016 年2 月18 日,CFDA 網站顯示,琥珀酸美託洛爾緩釋片國內尚無獲批生產的單位,申報臨牀病並獲得臨牀批文的家數很少,華素製藥在其中具有大生產工藝方面的優勢,未來在心血管治療領域市場前景廣闊。
盈利預測:暫不考慮公司剩餘約15 億資產剝離的收益,預計公司 2016~2018年對應 EPS 為 0.07、0.11、0.15 元,對應當前股價PE 分別為111x、73x、51x。考慮到公司轉型醫藥大健康產業的強烈決心,維持“強烈推薦”評級,目標價11元。
風險提示:華素愈創牙膏推廣不及預期、多多藥業整合不達預期。
