投資要點 深耕廣電系, 全力打造“VR+廣電”平台。公司是國內領先的系統集成與解決方案提供商, 多年來與國內二十多個省份的廣電運營商建立了良好的合作關係。同時,參與了國內多個國家級廣電系統內技術標準的制定。隨着公司與4個國家重點實驗室戰略合作落定以及VR產業公司的籌辦, 公司正基於廣電通道的傳輸優勢, 將專門打造VR+廣電平台類的服務與內容分發體系, 目前公司的技術在實驗室成面已成型, 未來可在全景視頻、沉進式VR、裸眼3D視頻的內容製作與拼接上下功夫,並整合第三方資源來打開廣電用戶市場。值得注意的是近期公司已先後與天威視訊、湖北廣電及吉視傳媒等廣電企業在VR領域簽訂了運營合作協議,進一步體現了公司VR渠道的卡位優勢。我們認爲廣電傳輸的最大優勢在於可以併發大流量的內容資源,尤其是在視頻直播領域優勢明顯,而公司深耕廣電多年,在內容技術上與廣電渠道具有互補性,有望藉助廣電通路來卡位機頂盒VR入口,獲得新的商業模式驅動力。 重構潤教育, 3.0版本的聯盟模式正前行。公司潤教育3.0版基於機構聯盟模式來推廣,其中公司將主要負責平台的運營、管理以及技術的支持等工作,並在深圳市藉助廣電集團的宣發優勢,聯合市場上的多家機構進行推廣,目前已與招商銀行達成了渠道跟進。同時,公司將集合優勢資源來吸引市場上的各路教育機構,並授權機構潤教育認證、星級評定及展示聯盟公約,而潤教育平台將給機構提供網絡管理、ERP以及支付結算等系列服務,並獲得一定費用。目前公司計劃推進VIP服務、點播投票及潤秀場互動活動,進一步吸引機構客戶入駐。我們認爲公司潤教育的發展目標正是基於目前國內文化產業的發展潛力以及國內對專業化、差異化以及垂直類教育需求的不斷提升,就區域市場而言公司在深圳市場中具有較強的整合優勢以及品牌優勢。 三網融合全國加速推進及廣電雲計算下公司業務亦將受益。作爲我國最早的數字電視高科技企業之一,11年上市募投項目就是數字電視工程技術研發、互動電視平台研發及推廣、三網融合廣電解決方案開發及產業化。去年公司已與國網旗下的中傳數字新媒體簽訂了戰略合作協議,將繼續深入開拓新媒體領域,預計未來三年收入將有望不斷提升,同時文化傳媒公司旗下的糖果盒子仍將繼續推廣,而海外戰略由於結算週期也有望在未來幾年內逐步進行分批結算。 投資建議:在暫不考慮電視遊戲業務情況下預計2016-2018年公司歸屬淨利爲0.12、0.17、0.24億元,對應每股收益爲0.05、0.08、0.11元。我們認爲公司業績正處轉折期,前一階段指尖城市產品項目的投入與海外業務影響在未來幾年有望逐步緩解。同時,公司在原有結構上將更加聚焦高毛利的平台類業務,並圍繞多年在技術上的優勢,形成事業部產業群以便把公司的技術與商業模式在廣電大發展的背景下獲得成長,更重要的是由於廣電國網的成立與發展使命已明確,未來公司的拓展空間有望突破。我們維持其“推薦”的投資評級。 相關風險:全國三網融合進程放緩,VR+廣電平台業務進展未達預期;行業競爭加劇及創業板系統風險。