投资要点：

　　Q1 业绩总结与展望：2016 年一季度公司实现收入人民币1.95 亿元，同比增长18.5%，其中PC 端游戏收入同比增长58.7%，主要由于并表了WPT，移动端游戏收入同比下降31.1%，主要由于运营商进一步收紧了收费代码，一季度净利润0.33 亿元人民币，同比下降17.6%，主要由于WPT 在海外办赛事产生的市场推广费用（一季度办了超过20 场）。预期下半年WPT 将上线新的移动端游戏，这部分海外收入将在一定程度上对冲运营商带来的影响，另外，随着公司对于WPT 的整合以及费用方面的控制，预期二季度销售和管理费用率将回到合理水平。

　　五大平台系统确立：联众是国内领先的棋牌游戏开发商及运营商，核心优势是品牌及可贯穿的线下平台。近4 年，公司的营业收入和净利润在稳定中实现了持续增长，毛利率表现不俗，PC 游戏盈利稳定，移动游戏盈利增长迅速。

　　公司于2016 年4 月22 日启用“5G”新标识，标志着公司重点建设五大平台的战略地位。未来的联众，将把业务中心从棋牌游戏转向包含游戏、电子竞技、中国智力体育、全球竞技娱乐、体育电商在内的智力体育生态圈。

　　布局电竞行业，基础扎实前途远大：联众持有国内最大的连锁网吧品牌“网鱼网咖”10%的股权，2015 年底，联众与网鱼网咖合作在北京工人体育场成立首家网鱼电竞馆，联众持股51%。2016 年3 月，联众、网鱼网咖、360 游戏、空中网、掌趣科技及体育之窗共同成立“联盟电竞”，打造国际化电竞平台，并计划于2016 年内在拉斯维加斯开设第一家电竞主题馆。作为国内智力体育的先行者，联众有望搭上电竞行业飞速发展的快班车，借其自身深厚的基础成为国内电竞行业的领头羊。

　　扩大智运影响力：2015 年6 月，联众以3500 万美元收购世界扑克巡回赛的运营商Peerless Media Ltd.的全部股本。WPT 是全球顶级的德州扑克赛事品牌，此事件稳固了联众的智力体育领航者地位。公司也获得了世界桥牌锦标赛未来四年的独家授权。国家体育总局发布《体育发展“十三五”规划》明确，到2020 年，体育产业规模达到3 万亿时，联众作为体育总局棋牌中心唯一平台合作商，有望扩大政企合作的效果，进一步巩固其在中国智力体育发展中的地位。

　　估值与评级：我们预计公司16/17/18 年度净利润分别为1.50/2.15/2.51 亿元人民币，EPS 分别为0.19/0.27/0.32 元人民币（即0.22/0.32/0.38 港元）。公司现金流稳定，财务状况良好。我们给予公司2016 年20 倍P/E，对应目标价4.5 港元，维持“增持”评级。

　　风险提示：电竞产业的海外拓展或不及预期，智力体育的前景具有不确定性。