投資要點： 　　1.事件 　　金貴銀業發佈公告，公司以自有資金和專項貸款共48000 萬元收購西藏金和礦業有限公司66%股權獲公司董事會會議審議通過。 　　2.我們的分析與判斷 　　（1）收購標的金和礦業擁有高質量鉛鋅銀銅多金屬礦本次公司收購的標的金和礦業是一家主營爲鉛鋅銀等多金屬礦採選的有色金屬資源型礦業企業。公司擁有西藏青浦礦區東段鉛鋅礦山採礦權，保有資源儲量鉛金屬量53.09 萬噸，平均品位8.74%；鋅金屬量15.74 萬噸，平均品位2.59%；伴生銀金屬量862.28 噸，平均品位142g/t；伴生銅金屬儲量1.95萬噸，平均品位0.37%。金和礦業目前採選產能10 萬噸/年，2015 年鉛產量8420.28 噸，鋅產量2563.95 噸，銀產量14951 千克，預計2019 年其採選產能將擴張到25 萬噸/年。金和礦業主要優勢在於以鉛鋅爲主的多金屬共生礦，同時含銀，綜合回收價值高，其承諾2016-2018 年和上述三年累計淨利潤分別爲4493.69 萬元、6740.53 萬元、9566.23 萬元和20800.45 萬元。此外，金和礦業現有青浦礦區東段內延伸的礦脈、礦帶尚有較大的找礦潛力，潛在開發價值較高。 　　（2）上游擴張收購資源，全力打造“全產業鏈+”發展戰略金貴銀業是我國白銀生產出口重要基地之一，擁有全國領先的清潔白銀冶煉和深加工技術。隨着公司“10 萬噸鉛富氧底吹項目”的建成投產，以及上市募投項目之一“白銀升級技改工程項目”達產，公司已形成了產業鏈中游白銀年產能600 噸的冶煉加工能力。本次公司收購金和礦業，將白銀產業鏈由中游冶煉與下游深加工進一步向上游資源領域鉛鋅礦的勘探、採選進行延伸，大幅提升公司的資源儲備，緩解公司中下游白銀冶煉加工業務的資源獲取與原材料價格波動壓力，使公司從單純的冶煉加工型企業轉型升級爲有色金屬資源採選、冶煉加工一體化企業，打造公司“富含銀的鉛精礦—鉛陽極泥—白銀（並綜合回收其他有價金屬）—白銀產品深加工—互聯網+”的白銀“全產業鏈+” 　　戰略，大幅增強了公司的盈利彈性、發展潛力與核心競爭能力，爲公司成長爲全球領先的白銀產業綜合服務商奠定了堅實的基礎。 　　3.投資建議 　　美元下跌疊加通脹預期，貴金屬價格持續上行，而白銀的上漲彈性將大於黃金。白銀價格在所有大宗商品有色金屬中，年初至今漲幅排行第一。公司收購金和礦業，向上遊延伸，獲取鉛鋅銀資源，打造“全產業鏈+”戰略，致力於成爲全球白銀第一股。公司將充分受益於白銀價格上漲，爲貴金屬彈性第一股。預計公司2016-2017 年EPS 爲0.63、0.91 元，對應2016、2017 年PE 爲28x、20x，維持 “推薦”評級。 　　4.風險提示 　　1）白銀等有色金屬價格大幅下跌； 　　2）公司募投項目產能釋放不及預期； 　　3）公司收購金和礦業磨合進程慢於預期。