投資亮點 　　在經營中積累起強大的學校品牌。成實外教育是成都和中國西南地區排名第一的民辦教育服務提供商，在極其分散的民辦學前至十二年級教育市場佔0.43%的份額。自2000 年成立以來，招生數量穩步增長，預計到2019 年底達到5.2 萬人左右。 　　明確的業務模式確保盈利能力。成實外學校受到學生和家長的青睞，吸引了大量申請者。爲確保高中畢業生被一類大學錄取的比率，我們認爲成實外不會過多擴張其高中業務。其策略是在未來擴大小學和初中網絡。 　　學校網絡擴張或僅限於中國西南地區。促進未來增長的方式之一是擴大在成都、四川其它城市以及中國西南地區其它省份的學校網絡。由於其品牌在西南地區較強，我們認爲成實外短期內不會向其它地區擴展。 　　財務預測 　　我們預計2016/17 年收入增長21%/22%至8.55 億/10.4 億元，歸母淨利達到2.56 億/3.63 億元，對應每股收益0.10/0.14港元。 　　估值與建議 　　我們首次覆蓋成實外教育給予中性評級，目標價4.2 港元，基於30 倍2017 年市盈率。目前股價4.06 港元，對應約3%的向上空間。 　　風險 　　競爭性市場導致滲透困難；招聘優質教職人員成本較高；政策變化。