投资要点

　　事件描述

　　近期我们跟踪关注了乐山电力，主要观点如下：

　　事件评论

　　2016 年来水偏丰利好公司水电发电增长，成本结构有望得到优化。根据国家气象中心的监测，2014 年出现的超强厄尔尼诺现象已于今年5月份正式结束，预计结束之后带来强降水将持续3 至6 个月。厄尔尼诺现象引发强降水，公司网内小水电来水量预计较丰富，发电量有望进一步提升，优化公司购电结构，降低购电成本。2016 年一季度，公司下属电站实现发电量9697 万千瓦时，同比增长77.99%；除开2015年所收购川犍电力的发电量，公司实现发电量7905 万千瓦时，同比增长45.1%。

　　剥离劣质资产，积极推进优良资产整合扩大主营范围。2016 年5 月6日，公司成功拍卖乐电天威破产财产，竞标价约1.88 亿元，沫江煤电公司也已完成政策性关闭，将进行拍卖，与主营关联性较低的劣质资产剥离进行顺利。在主营业务方面，公司2015 年完成了川犍电力的收购工作，全资子公司洪雅花溪电力有限公司完成了对洪雅南部山区电力资产的收购，实现了自有水电站、并网水电站以及售电区域的扩张。

　　2012 年交付公司托管的大渡河电力公司的股权收购工作也在加速推进，大电公司拥有5 座发电站，总装机容量达10.85 万千瓦，网内装机30.61 万千瓦，供电网络覆盖峨边彝族自治县19 个乡镇，届时公司主营业务有望通过外延发展再次实现扩张。

　　供水供气业务受益于乐山城镇化推进，公司国营背景利于燃气市场竞争。公司天然气和供水业务主要通过“购销价差”和安装服务获取收益，其中天然气服务区域主要集中在乐山市市中区和五通桥区，供水业务则主要集中在乐山市市中区，主要用户均为居民用户。由于乐山市政府2011 年提出“十三五”期间构建“双百”大城市的发展规划，公司天然气和供水业务随经济发展实现稳步增长。目前随着其他供气单位的出现和发展，在交叉供气区域形成多头供气局面，天然气业务竞争愈显激烈。由于公司为国营背景，在与政府和用户信赖度方面拥有一定优势，未来有望持续受益乐山城镇化建设推进。

　　投资新能源，携手苹果打开全新利润增长点。2015 年4 月公司公告宣布参股公司四川晟天新能源拟与Apple 合作，共同运营红原环聚和若尔盖环聚共40MW 光伏电站项目，公司间接持有12.10%光伏电站的股权。根据中环股份公告，两个光伏项目已经全部投产，预计今年将交由晟天新能源运行，届时将为公司打开全新的利润增长点。

　　投资建议及估值：预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.198、0.212、0.217，首次覆盖给予“增持”评级。