并无自持船舶，业务具备一定规模。2015 年，以标准箱的集装箱转运量计算，公司在全部外贸转运服务供应商中排名第五，并于广州、深圳及香港的非国企竞争参与者中位列第二。公司于1993 年成立，总部设在香港，历史超过22 年。截至2015 年12 月31 日，公司合计设有包括香港总部在内的19 个营运点，包括位于福建省、广东省、广西壮族自治区及海南省的分公司及代表处。截至最后可行日期，公司的船队由16 艘船舶组成，其中四艘为公司根据优先使用协议使用的船舶，12 艘为租用船舶。公司于优先使用协议下的四艘船舶于中国登记，其中一艘以公司名义登记为持有40%所有权，而其余三艘船舶各以公司名义登记为持有49%所有权。

　　市场环境致收入减少，毛利率有所增长。2014 年，年度总收益同比微增0.6%，主要来自支线船服务及承运人自有箱服务收益增加，但部分被海上货运代理服务收益减少所抵销。前两类服务收益增加主要由于公司于广西扩展航线及营运规模，并减少分配资源至毛利率较低的海上货运代理服务。同期，公司毛利同比减少11.5%，相应毛利率由2013 年的14.7%下降至2014 年的12.9%，主要由于香港2014 年出现港口挤塞，公司不得不增加船舶租赁以维持航运服务的准时性，导致销售成本上升。2015 年，中国宏观经济增长放缓，进出口贸易持续走低。公司收益同比减少22.8%，装运量亦相应大幅减少。同期，国际油价大幅下跌，燃料价格下跌令其服务价格降低，因而抵销了部分风险收益减弱的损失。同期，随着相关服务的客户需求降低，公司力求进一步将调离海上货运代理服务的营运资源集中于另外两类毛利率较高的服务。2015 年，公司受惠于该项发展策略，毛利同比增加7.7%，毛利率相应由2014 年的12.9%增加至2015 年的18.1%。

　　未对油价进行对冲，征收燃油附加费有助降低营运成本。近期国际油价持续上涨，公司因担忧油价对冲策略的长期风险而并无任何有关仓位。同时，公司一直向其客户收取燃油附加费。因此我们估计公司今年受燃油成本的影响不大。公司近期注重发展除本港以外的其它华南地区港口业务，以弥补香港作为中转港进出口量不断下滑的趋势。

　　建议谨慎认购。内地进出口数据今年以来持续下滑，本港货运量总体下降。货运行业竞争较为激烈，公司并无自持船舶，因而我们对其未来业务发展持审慎态度。估值方面，截至最后可行日期其市净率为2.73 至2.92 倍； 2015 年市盈率为10.72 至13.58 倍。与同业相比，估值合理。建议谨慎认购。