投资要点

　　天然气全产业链战略，主攻天然气分布式。1）上游油气资源：投资1000 万美元，参股煤层气先驱亚美能源。2）中游燃气分销：增发募资5.65 亿元，收购旌能天然气、罗江天然气88%股权。从大股东处收购剩余12%股权。加上原有的上饶项目、大连项目，一共有四个项目。3）下游分布式应用（未来三年内的主攻方向）：6000 万投资上海环川项目，抢先布局光环新网IDC 分布式。4）停止商贸板块自营：原有双主业的另一块商贸业务（不包括酒店餐饮）预计停止。由此商贸业务终止亏损，预计盈利600~700 万元。

　　IDC 项目非常适合做成分布式，前景广阔。1）经济性强：IDC 项目需要全天供冷，能耗结构匹配分布式的热电负荷。因此，分布式的能耗费用会明显低于单纯用电的能耗费用。相比于单纯供电，三联供的分布式项目多了供热供冷的收入，热效率大大提升。2）光环新网IDC 项目：该项目一期投资7000 万，预计明年一季度投产，盈利性较强。3）中国IDC 项目情况：据中国IDC 圈数据，2014 年中国IDC 市场规模达到372.2 亿元，同比增速达到41.8%。预计未来几年保持高速增长，催生下游分布式项目需求。

　　投资1 亿元，参与设立能源投资基金（首期规模15 亿元），加速外延步伐。基金将专门服务于大通燃气，对城市管道天然气、上游油气资源、LNG 产业链和新能源标的资产进行收购和培育管理，优先由大通燃气对标的资产进行收购，以完成基金的退出。基金分两期发行，首期规模不超过人民币15 亿元；其中大通燃气出资不超过人民币1 亿元，剩余部分由睿石投资自筹并通过其他投资人出资完成；第二期基金规模将根据后续项目情况确定；基金管理人：睿石投资；合作期限：合作总期限为7 到10 年。

　　投资建议：首次给予增持评级。我们预测16、17 年备考净利润分别达到0.75、1.07 亿；目前总市值46 亿元。公司天然气全产业链布局：1）分布式成最大亮点：6000 万投资上海环川项目，抢先布局光环新网IDC 分布式。2）天然气分销业务：增发募资5.65 亿元，收购旌能天然气、罗江天然气88%股权。从大股东处收购剩余12%股权。3）天然气气源：投资1000 万美元，参股煤层气先驱亚美能源。4）公司三年期员工持股计划落地（增持价7.18 元/股），在15亿并购基金支持下，后续天然气全产业链布局加速推进。首次给予增持评级。

　　风险提示：分布式燃气项目进度低于预期