投资亮点
行业整合，长期看好借壳登陆A 股后的永达在汽车服务业的新兴业务拓展，给予“推荐”评级，目标价15.6 元，对应2016 年30倍P/E。
经销商行业盈利弹性增大，新车销售毛利率有望触底回升。短期来看，降息周期内，融资成本下降，高资产负债率的经销商行业最为敏感。此外，今年车企的相对谨慎预期与车市的复苏，将让经销商的库存在3 季度继续维持相对低位。融资成本的下降和今年5 月以后乘用车需求的复苏，给汽车经销商行业在2016 年带来业绩弹性。中期来看，行业开始整合与相关政策变化，有利于经销商行业龙头企业的新车销售毛利率触底回升。
主营业务结构持续优化，售后服务启程转型之路。永达持续调整销售策略与产品结构，积极发展高毛利率的后市场业务，新车销售毛利贡献占比由13 年的44%下降至15 年的33%，我们预计16 年将继续降至30%以下，从而带动综合毛利率的提升。此外，公司正在完成从售后代理向自营的角色转换，目前已开展独立售后零配件的销售，贴牌养护品等高毛利自营业务，随着未来网络、渠道的扩张，用户群基础的建立会带来自营业务盈利的快速增长。
新兴领域覆盖全面，外延式扩张力争长线走势。永达重点深化发展包括融资租赁、佣金代理在内的汽车金融、二手车和独立售后业务，以及与知名电商强强联合，完善O2O 网络布局，已做到新兴业务较全面覆盖。公司拟将35 亿募集资金全部用于融资租赁业务，以实现2020 年贡献近4 亿利润、100 亿生息资产的目标。公司二手车批发与零售双渠道并行发展，并采用O2O模式已设立“永达二手车商城”的官方网站，在政策利好的驱动下，我们认为永达二手车业务将保持快速增长。
财务预测
我们预测公司16/17 年净利润将达到8/10 亿元， 对应56.9%/25.1%的同比增速。
估值与建议
永达汽车的市值、估值和经营能力将为A 股投资者提供选择。首次覆盖给予“推荐”评级，15.6 元目标价，对应2016e 30x P/E。
风险
借壳存在不确定性；并购导致管理难度加大；新业务拓展不力。
投資亮點
行業整合，長期看好借殼登陸A 股後的永達在汽車服務業的新興業務拓展，給予“推薦”評級，目標價15.6 元，對應2016 年30倍P/E。
經銷商行業盈利彈性增大，新車銷售毛利率有望觸底回升。短期來看，降息週期內，融資成本下降，高資產負債率的經銷商行業最為敏感。此外，今年車企的相對謹慎預期與車市的復甦，將讓經銷商的庫存在3 季度繼續維持相對低位。融資成本的下降和今年5 月以後乘用車需求的復甦，給汽車經銷商行業在2016 年帶來業績彈性。中期來看，行業開始整合與相關政策變化，有利於經銷商行業龍頭企業的新車銷售毛利率觸底回升。
主營業務結構持續優化，售後服務啟程轉型之路。永達持續調整銷售策略與產品結構，積極發展高毛利率的後市場業務，新車銷售毛利貢獻佔比由13 年的44%下降至15 年的33%，我們預計16 年將繼續降至30%以下，從而帶動綜合毛利率的提升。此外，公司正在完成從售後代理向自營的角色轉換，目前已開展獨立售後零配件的銷售，貼牌養護品等高毛利自營業務，隨着未來網絡、渠道的擴張，用户羣基礎的建立會帶來自營業務盈利的快速增長。
新興領域覆蓋全面，外延式擴張力爭長線走勢。永達重點深化發展包括融資租賃、佣金代理在內的汽車金融、二手車和獨立售後業務，以及與知名電商強強聯合，完善O2O 網絡佈局，已做到新興業務較全面覆蓋。公司擬將35 億募集資金全部用於融資租賃業務，以實現2020 年貢獻近4 億利潤、100 億生息資產的目標。公司二手車批發與零售雙渠道並行發展，並採用O2O模式已設立“永達二手車商城”的官方網站，在政策利好的驅動下，我們認為永達二手車業務將保持快速增長。
財務預測
我們預測公司16/17 年淨利潤將達到8/10 億元， 對應56.9%/25.1%的同比增速。
估值與建議
永達汽車的市值、估值和經營能力將為A 股投資者提供選擇。首次覆蓋給予“推薦”評級，15.6 元目標價，對應2016e 30x P/E。
風險
借殼存在不確定性；併購導致管理難度加大；新業務拓展不力。
