事項： 　　公司發佈正面盈利預告，預計上半年淨利潤較去年同期錄得大幅增長，公司認爲上半年業績增長主要由於原有業務擴張及新收購項目貢獻增加。 　　評論： 　　業績高速增長，外延擴張收穫回報 　　基於對公司的跟蹤調研，我們預計公司上半年歸母淨利潤規模或超過8,000 萬元。就原因而言：水務方面，青州水務並表及雲南當地項目污水處理費提價共同推動水務運營業績提升，而在建項目較多帶動工程業務規模快速增加；固廢方面，公司前期收購的垃圾發電項目陸續完成交割並開始並表，預計泰國普吉島及福建寧德垃圾發電項目上半年貢獻歸母淨利潤3,500 萬元；危廢方面，預計雲南正曉上半年貢獻歸母淨利潤超過1,000 萬元，濟南危廢綜合處置中心上半年也有盈利貢獻。由此可見，固廢及危廢等新興業務板塊或已經成爲公司業績成長重要來源。考慮到濟南市醫廢處置價格下半年或有望提價，哈爾濱辰能工大並表在即，預計公司危廢&固廢板塊下半年成長勢頭依然良好，併爲業績高增奠定堅實基礎。 　　積極佈局危廢&固廢，打造綜合環境服務商 　　自2015 年5 月上市後，公司在保持原水、自來水、污水處理全涵蓋的“大水務”模式同時，積極通過併購完善業務佈局，至今已公告8 項併購交易，金額合計18.45 億元，推動業務範圍從水領域延伸至危廢和生活垃圾處理領域，向城市環境綜合服務商轉型已初顯成效。 　　目前公司共有5 個危廢處理項目，分佈於山東、雲南、黑龍江三省，分別爲濟南市固體廢棄物綜合處置中心（焚燒6.6 萬噸/年，物化20 萬噸/年）、山東東營而廢物綜合處置中心（焚燒4.2 萬噸/年，物化50 萬噸/年、填埋4.2 萬噸/年）、雲南正曉（焚燒1.1 萬噸/年）、哈爾濱國環（焚燒0.68 萬噸/年），哈爾濱辰能工大（焚燒0.98 萬噸/年，物化0.62 萬噸/年），上述項目處理能力合計92.8 萬噸/年，公司危廢處理規模在國內已處於較爲領先水平。目前已投運處理能力爲10.2 萬噸/年，其中焚燒6.1 萬噸/年，物化3.1 萬噸/年，填埋1 萬噸/年，我們預計公司危廢處理業務2016 年淨利潤貢獻約爲6,000 萬元。 　　公司目前共有3 個垃圾發電項目，分別位於福建和泰國等地區，總處理能力爲2,000 噸/日，目前寧德項目（600 噸/日）和泰國項目（800 噸/日）已經投運，福安項目即將開工。 　　其中，泰國垃圾發電項噸垃圾處理費折算人民幣後約爲50 元/噸，上網電價折算人民幣後約爲1.21 元/度，目前處於滿負荷運營狀態，盈利能力強勁。我們預計公司垃圾發電業務2016年淨利潤貢獻約爲5,000 萬元。 從區域走向全國，PPP 模式有望不斷推進公司在夯實雲南省內水務龍頭地位同時積極拓展省外市場，在山東、江蘇、福建、安徽、湖南、新疆等地通過新中標、併購等方式積極開拓市場並收效良好，業務輻射區域和領域不斷擴大並向全國佈局邁進。截至2015 年末，公司污水及自來水合計設計能力爲223.1 萬噸/日，其中省外項目總設計能力爲72.1 萬噸/日，佔比已達32.2%，且未來省外佔比有望進一步提升。 　　公司在PPP 領域已積累豐富經驗，上市後不到一年時間內已在福建省、貴州仁懷市、廣東湛江等地簽署多項PPP 合作協議，與當地政府部門在污水處理、流域治理和供水領域展開合作。其中，2015 年12 月在福建成立合資公司，搭建福建省內水環境等項目的投資、建設及運營平台，並有望在當地培育新業績增長點。 　　風險提示 　　在建項目進展不及預期，外部併購進展緩慢；應收賬款出現回款風險；土地財政吃緊等因素或導致政府支付意願或能力下降等。 　　維持“買入”評級 　　考慮到此次中報業績預盈符合預期，維持2016——2018 年0.34/0.43/0.52 元盈利預測不變，目前股價對應P/E 爲10/8/7 倍。綜合考慮公司業績有望延續較高增速，擁有膜處理技術優勢、PPP 領域經驗豐富，危廢&固廢業務佈局成效已現且併購策略有望持續推進等因素，參考可比公司估值水平，給予2016 年14 倍P/E，對應目標價5.48 港元，維持“買入”評級。