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浙江众成(002522)点评:POF热收缩膜行业龙头 在投新品前景广阔

海通證券 ·  2016/07/13 16:00  · 研報

  投資要點:   POF 熱收縮膜行業龍頭。公司主要從事多層共擠聚烯烴熱收縮薄膜(簡稱POF 熱收縮膜)產品的研發、生產和銷售。在POF 熱收縮膜行業,公司國內市場佔有率排名第一、全球市場佔有率排名第二。POF 熱收縮膜產品,按具體用途及工藝可以細分爲POF 普通型膜、POF 交聯膜、POF 高性能膜3大類,目前公司這三大類產品的銷售收入和毛利佔比均超過95%以上,是公司收入和利潤的主要來源。2016Q1 由於原材料成本下降等因素,公司產品毛利率提升,一季度實現歸母淨利潤2026.56 萬元,同比增長268.15%。   高附加值的交聯膜佔比不斷提高,高性能功能性聚丙烯薄膜進入試製階段。公司在普通膜產品競爭日益激烈的形勢下,積極促進產品結構的優化調整,交聯膜等高附加值產品的佔比穩步提高。2015 年公司POF 交聯膜毛利率41.5%,而POF 普通膜的毛利率爲25.7%,交聯膜的銷量爲7492 噸,同比增長21.8%,佔公司銷售量的比例由25.88%提升到34.61%。同時,2015年5 月公司公告爲豐富和拓展公司產品結構,在前期研發試驗的基礎上,公司投資建設“高性能功能性聚丙烯薄膜試製項目”,通過本項目的實施,公司將有望擺脫目前對POF 聚烯烴熱收縮膜產品的依賴,爲公司長遠發展帶來新的利潤增長點,形成高性能功能性聚丙烯薄膜與POF 聚烯烴熱收縮膜雙主營產品共同發展的良好局面,有利於加強公司未來發展的核心競爭力,提升公司可持續發展能力,對公司長遠業績產生重大正面影響。   擬募投12 萬噸熱塑性彈性體材料,產品應用領域廣闊。2015 年12 月公司公告非公開發行預案,擬募集資金不超過4 億元用於投資建設年產12 萬噸熱塑性彈性體項目,項目建設期1.5 年,預計2017 年6 月達到可使用狀態。公司研發、生產的熱塑性彈性體材料成功地實現了TPE 前驅體的生產及彈性體極性化等,使得產品在保證具有良好充油性能的基礎上,具有尼龍良好的耐熱耐油耐磨性能,大大降低TPAE 材料的單位成本並實現了硬度的可調,極大的擴展TPAE 材料的應用領域。可廣泛應用於無滷阻燃充電樁線纜、耐溫耐油家用設備包裝材料、汽車用耐油和耐熱型導管、高強度耐溫運動鞋材、耐高溫蒸煮消毒醫用密封材料等多種領域產品的生產加工,具有非常好的發展前景。   盈利預測及投資建議。我們預計公司2016-2018 年歸屬母公司淨利潤分別爲9053 萬元、1.34 億元、1.72 億元,同比增長33.57%、47.74%、28.47%;對應EPS 分別爲0.10 元、0.15 元、0.19 元。公司是POF 熱收縮膜領域的龍頭企業,但鑑於目前公司股價對應2016 年PE 爲194 倍,高於公司所屬的橡膠和塑料製品業的行業估值,首次覆蓋暫不評級。   風險提示。新項目建設不及預期的風險;原材料價格大幅波動的風險。

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