投資要點： 　　全產業鏈快速增長，積極拓展固廢板塊： 2015 年公司實現營業收入人民幣15.6 億元，同比增長41.57%，自公司2011 年成立以來，4 年營業收入平均複合增速達57.4%。實現歸母淨利潤2.85 億元，4 年平均複合增速達33.42%。 　　公司主要業務供水、污水處理、建造與設備銷售與同業相比均保持高速增長，在現有業務外，公司開始拓展固廢業務，目前已並表資產22 億元，2016 年該板塊收入基本全部納入報表中，預期公司營業收入與利潤將會有較大幅度上升，預計固廢收入可達3 億元。 　　環保政策利好，城鎮化建設刺激需求：“水十條”明確加快城鎮污水處理設施建設與改造並提出相應目標，要求2017 年底前敏感水域全部達到一級A標，環保部預計將帶動環保產業1.9 萬元新增產值。2015 年城市污水處理率已達91.97%，未來新建市場趨於飽和，存量市場改造業務仍有空間；而縣、鎮的污水處理率分別只有80%、30%左右，城鎮化建設的推進使得縣鎮的污水排放量增多，對於污水處理業務的需求也會增加。 　　基於公司層面PPP 模式，享受國企、民企雙優勢：雲南水務是由雲南城投與碧水源共同出資成立的PPP 模式公司，公司於成立之際即從雲南城投獲得29 座污水處理廠的資產注入，而國企背景不僅對於在雲南省內獲取項目有幫助，對於在全國其他地區開展業務也有支持作用。碧水源與公司簽訂協議，公司可免費使用碧水源膜技術，與傳統工藝相比膜工藝有出水水質高，佔地面積小、剩餘污泥少等優點。 　　省外、海外市場同步拓展：公司以雲南作爲業務據點，藉助在雲南省的顯著市場地位作爲跳板，向全國範圍內拓展項目，目前已在新疆、山東、安徽、江蘇等10 個省份開展業務。在國內發展的同時也利用其區位優勢積極開展東南亞市場，分別在泰國、印尼收購垃圾焚燒、垃圾填埋業務，並承擔清邁市政自來水供應BT 項目。 　　估值與評級：我們預期公司16/17/18 年度淨利潤分別爲4.05/4.76/5.95 億人民幣，EPS 分別爲0.34/0.40/0.50 元人民幣（即0.40/0.47/0.59 港元）。公司的運營狀況穩定，成長快速，我們給予公司2016 年14 倍P/E，對應目標價5.60 港元，給予“增持”評級。 　　風險提示：污水處理與供水行業受政策影響風險較大，政策變動可能會對公司業績產生影響；行業集中度低，競爭較爲激烈；固廢處理業務收入並表進度及業績實現或不及預期。