預測盈利同比下降34.9% 　　公司發佈業績快報：2016 年上半年實現營業收入108.1 億元，同比下滑9.8%左右，營業利潤5.4 億元，同比下滑49.3%；歸屬上市公司股東的淨利潤7.05 億元，同比下滑34.9%。 　　關注要點 　　2Q 毛利率承壓明顯，費用上升較快：二季度公司銷量達到6.1 萬輛，同比下滑2.7%，二季度營業收入達到54.7 億元，同比下滑3.0%；二季度銷量和收入下滑幅度已經相較一季度收窄明顯；二季度公司淨利潤爲2.9 億元，同比下滑42.7%；淨利潤下滑的幅度明顯快於銷量和收入的下滑，我們預計主要原因爲撼路者銷量繼續不達預期，同時公司也在上半年加大了降價促銷的力度，預計對毛利率有所壓制，同時費用上升較快。 　　傳統車型逐步企穩，新車型上量是關鍵：公司2Q 輕客和皮卡銷量分別爲1.8/1.5 萬輛，同比分別增長5.6%/29.9%，但輕卡和馭勝SUV 銷量仍然相對下滑，未來下半年來看，公司輕卡銷量有望轉正，傳統車型已經開始具有企穩跡象。而馭勝和撼路者兩款SUV受制於渠道和產品等原因，預計仍將難有起色。從三季度開始，公司福特MPV 途睿歐和馭勝S330 均正式開始上市銷售，新車型未來的上量與否將對公司未來業績增長產生關鍵影響。 　　公司管理層更替完成，全年營收正增長目標不變：前期公司管理層已經完成更替，新上任管理層依然對公司今年完成正增長的經營目標保持樂觀態度，我們預計下半年在新車型的帶動下，公司銷量增長有望恢復，公司目前產品戰略是商乘並舉，將新進入SUV和MPV 兩個細分市場；爲改變目前渠道難題，未來公司將加強福特、JMC 和馭勝三個渠道的合作和下沉，以進一步開拓市場。 　　估值與建議 　　考慮到公司目前正在加大促銷力度，我們小幅下調公司2016/17年的淨利潤預測至20.7/27.4 億元，調整幅度爲-7.2%/-13%，暫時維持公司A/B 股中性評級不變，維持A 股25 元目標價不變（對應10.4x 2016e P/E），下調江鈴B 目標價至HK$20（對應7.1x2016e P/E），下調幅度20%。 　　風險 　　新車上市銷量不達預期。