投资要点
转型互联网新媒体的综合传媒集团。公司成立于1998 年，公司业务遍布广电网络、影视内容、广告制作代理、投资、旅游地产五大领域。近年来，公司一方面与阿里巴巴等巨头开展战略合作增强核心竞争力，另一方面顺应移动互联网时代潮流，积极布局移动互联网新媒体。2015 年，公司实现收入59.85 亿元，同比增长9.34%；净利润3.81 亿元，同比增长14.68%。
有线行业地位重要，“云管端”引领国企改革转型。有线广播电视具有意识形态和产业的双重属性。有线行业是覆盖面最大的媒体，截至2014 年，全国有线电视用户数已经达到2.33 亿户，人口覆盖率超过98%，受众超过12 亿。未来，有线运营商角色的演变路径是从渠道提供商向综合服务提供商转变，从单一的“管”向“云管端”全面布局。此外，有线行业也将借自身用户、资源等优势向上拓展内容产业链，以优质内容增强自身竞争力。
国企转型领军者，打造垂直娱乐生态。近年来，公司积极转型互联网新媒体，为有线领域改革转型升级领军者，并进行了一系列合作和外延并购。
一方面，公司在传统有线用户基础上，打造垂直一体化娱乐生态布局，目前已经初步打造出渠道+平台+内容的垂直布局；另一方面，公司以传统的广告业务为基础向移动营销转型，形成为自身品牌广告、效果营销、移动广告平台、应用/游戏分发、移动媒体平台等全领域布局。
打造顶级娱乐生态，外延并购积极布局移动营销，手握顶级投资管理资源。
2015 年以来，公司积极打造顶级娱乐生态，引入阿里丰富娱乐内容体系，战略合作狮门影业，以未来3 年3.75 亿美元投资参与全球票房分账。营销方面，公司传统广告业务有湖南卫视、高铁等优质资源支撑发展稳健，同时公司通过一系列外延并购，积极布局移动营销，未来有望以线上线下大数据为基础实现营销领域协同效应最大化。投资管理方面，公司100%控股国内顶级VC 达晨创投，2015 年达晨IPO 退出项目等指标排名同行业第一。
风险因素：宏观经济系统风险；并购进程风险与并购整合业务的管理风险。
盈利预测、估值及投资评级：安沃、久游并表将进一步增厚公司的业绩，考虑到公司不再收购古羌以及外延节奏减缓等因素，我们下调公司2016-2017 年备考EPS 预测为0.52/0.0.62 元（原预测0.70/0.99 元），新增2018 年备考EPS 预测0.71 元。当前价19.56 元，对应2016-2018 年PE 为37/31/28 倍。根据分布估值结果，我们认为公司有线业务、广告业务、影视板块、互联网业务、投资管理和旅游业务对应合理市值空间分别为180 亿、60 亿、40 亿、60 亿、52.5 亿和15 亿元，对应公司合理市值空间为407.5 亿，对应增发后目标价为26.81 元。鉴于公司传媒国企改革转型龙头地位和背靠湖南广电、阿里等顶级资源，同时兼具360 私有化、中影股份等近期热点持续催化，我们维持公司“买入”评级，建议投资者把握公司中长线价值。
投資要點
轉型互聯網新媒體的綜合傳媒集團。公司成立於1998 年，公司業務遍佈廣電網絡、影視內容、廣告製作代理、投資、旅遊地產五大領域。近年來，公司一方面與阿里巴巴等巨頭開展戰略合作增強核心競爭力，另一方面順應移動互聯網時代潮流，積極佈局移動互聯網新媒體。2015 年，公司實現收入59.85 億元，同比增長9.34%；淨利潤3.81 億元，同比增長14.68%。
有線行業地位重要，“雲管端”引領國企改革轉型。有線廣播電視具有意識形態和產業的雙重屬性。有線行業是覆蓋面最大的媒體，截至2014 年，全國有線電視用户數已經達到2.33 億户，人口覆蓋率超過98%，受眾超過12 億。未來，有線運營商角色的演變路徑是從渠道提供商向綜合服務提供商轉變，從單一的“管”向“雲管端”全面佈局。此外，有線行業也將借自身用户、資源等優勢向上拓展內容產業鏈，以優質內容增強自身競爭力。
國企轉型領軍者，打造垂直娛樂生態。近年來，公司積極轉型互聯網新媒體，為有線領域改革轉型升級領軍者，並進行了一系列合作和外延併購。
一方面，公司在傳統有線用户基礎上，打造垂直一體化娛樂生態佈局，目前已經初步打造出渠道+平臺+內容的垂直佈局；另一方面，公司以傳統的廣告業務為基礎向移動營銷轉型，形成為自身品牌廣告、效果營銷、移動廣告平臺、應用/遊戲分發、移動媒體平臺等全領域佈局。
打造頂級娛樂生態，外延併購積極佈局移動營銷，手握頂級投資管理資源。
2015 年以來，公司積極打造頂級娛樂生態，引入阿里豐富娛樂內容體系，戰略合作獅門影業，以未來3 年3.75 億美元投資參與全球票房分賬。營銷方面，公司傳統廣告業務有湖南衞視、高鐵等優質資源支撐發展穩健，同時公司通過一系列外延併購，積極佈局移動營銷，未來有望以線上線下大數據為基礎實現營銷領域協同效應最大化。投資管理方面，公司100%控股國內頂級VC 達晨創投，2015 年達晨IPO 退出項目等指標排名同行業第一。
風險因素：宏觀經濟系統風險；併購進程風險與併購整合業務的管理風險。
盈利預測、估值及投資評級：安沃、久遊並表將進一步增厚公司的業績，考慮到公司不再收購古羌以及外延節奏減緩等因素，我們下調公司2016-2017 年備考EPS 預測為0.52/0.0.62 元（原預測0.70/0.99 元），新增2018 年備考EPS 預測0.71 元。當前價19.56 元，對應2016-2018 年PE 為37/31/28 倍。根據分佈估值結果，我們認為公司有線業務、廣告業務、影視板塊、互聯網業務、投資管理和旅遊業務對應合理市值空間分別為180 億、60 億、40 億、60 億、52.5 億和15 億元，對應公司合理市值空間為407.5 億，對應增發後目標價為26.81 元。鑑於公司傳媒國企改革轉型龍頭地位和背靠湖南廣電、阿里等頂級資源，同時兼具360 私有化、中影股份等近期熱點持續催化，我們維持公司“買入”評級，建議投資者把握公司中長線價值。
