上半年業績同比略有下滑,利潤率提升 公司上半年實現收入16.6 億人民幣,同比下降7.5%;實現淨利潤2.1 億人民幣,同比下降4.9%。每股收益0.14 元。受益於毛利結構改善及降本增效,毛利率同比上升1.7 個百分點至25.1%,淨利率同比上升0.7 個百分點至15.4%。 上半年部分訂單延遲確認收入,全年收入目標不受影響 公司上半年收入同比小幅下滑,主要由於大機板塊部分訂單收入確認延遲,涉及到新產品3 個億的合同,包括四臺除雪車,兩臺吸污車,一臺銑磨車還有除沙車等。如無產品交付推遲因素影響,我們預計公司上半年收入應在20 億元左右,同比增長約12%。此批產品下半年將實現交付,全年收入目標不受影響。 公司下半年訂單將顯著高於上半年 年度大型鐵路養路機械招標一般在下半年開展,以便第二年分批交付產品。公司上半年新增訂單10 億,在手訂單15 億。下半年在“十二五”補充招標10億,以及其他零散訂單的預期下,公司全年新增訂單目標在35-38 億左右,即下半年新增訂單目標在25-28 億,遠高於上半年規模。此外,該目標不包含預期今年年底開展的“十三五”首次年度大型養路機械招標。若考慮今年末明年初的2016 年度招標,公司實際可新增訂單有望超過50 億。 大幅上調與鐵建關聯交易上限,海外出口有望獲新突破在飽滿的訂單預期推動下,公司提議將與中國鐵建的年度關聯交易上限由1億上修至10 億,其組成包括2.4 億國內合同,以及海外近6 億潛在合同預期。 “十三五”期間鐵路和城市軌道交通投資維持穩健增長 鐵路的整個投資週期先後涵蓋基建、設備購置、維保替換等過程。在《中長期鐵路網規劃(2030 年)》、《鐵路“十三五”發展規劃徵求意見稿》、《交通基礎設施重大工程建設三年行動計劃》等長短期規劃文件的精神指引下,鐵路及城市軌道交通行業投資在維持穩健增長的同時,其投資結構正在發生變化,後周期的維保行業正處於高速增長期。 維持“買入”評級 公司上半年收入近17 億,在手訂單15 億,大部分將在下半年交付。考慮到下半年鐵總有約10 億“十二五”補充採購招標,公司已經進行了預投產,中標之後就可以馬上實現產品交付和收入的實現。再加上其他零散的收入,我們預計公司全年收入在45 億左右,同比增長約12%。我們預計公司2016-17 年淨利潤分別爲5.26/6.29 億人民幣,EPS 分別爲0.35/0.41 元人民幣。給予公司目標價5.4 港元,對應2016 年13 倍PE,“買入”評級。 風險提示:行業投資不達預期、海外拓展不順、合作商關係發生變化