業績符合預期:公司發佈半年報,實現營業收入5.7 億元,同比增加55.9%,實現歸母淨利潤1.7 億,同比增加51.9%,EPS 爲0.18 元,與之前的業績預告相符。從單季度看,實現營業收入3.8 億元,同比增加66.7%,實現歸母淨利潤1.3 億元,同比增加51.4%。 工程業務大幅增加:公司收入、利潤的大幅增長主要得益於工程業務的快速提升。從收入端看,公司供水業務較爲穩定,售水量增加4.7%至11157 萬立方米,對應供水收入增加3.8%至2.3 億元,此外,得益於市政工程公司不斷對外拓展工程業務,工程安裝業務實現收入較去年增加147.3%至3.3 億元。 毛利率略有下滑:從盈利能力看,公司毛利率較去年下降3.0 個百分點至53.5%,分業務看,供水業務毛利率下降4.4 個百分點至50.0%,主要是江陰2 月份發生嚴重冰凍傷害造成的影響使得費用增加;工程業務毛利率下降2.8 個百分點至56.9%,主要是子公司市政工程公司對外工程業務成本增長。此外,得益於管理的精細化,管理、銷售費用率分別下降4.0、3.3 個百分點至7.8%、6.1%。 現金流穩定,外延擴張值得期待:公司供水業務盈利狀況良好,公司目前在手現金11.7 億元,上半年經營活動現金流量淨額1.7 億元,現金流充裕,公司去年先後與蘇州華控清源、杭州融裕設立立江陰華控人居,與華控賽格、環能科技設立基金,設立錦繡江南,分別介入智慧水務、海綿城市、危廢處理領域,積極佈局大環保業務,良好的財務狀況爲後續發展提供堅實基礎。 國企改革&PPP 促成長:根據最新一批PPP 項目庫信息,105 個落地示範項目中,82 個已錄入簽約社會資本信息,簽約社會資本共119 家,其中民企43 家、混合所有制8 家、外企3 家、國企(國有獨資和控股企業,含海外上市國企)65 家,民企佔比36%,前三類非國企合計佔比45%,國企參與率較高。我們認爲國企&央企的資源更爲豐富,更易獲取PPP 項目,而江南水務作爲江陰市唯一國有上市平台,資源豐富,資金充裕,未來的PPP 項目值得期待。 投資建議:我們認爲信託計劃的被迫減持短期對公司股價構成負面影響,但不會影響公司長遠的發展規劃,且股權激勵計劃也將提高高管的能動性。公司作爲江陰市唯一上市平台,未來國企改革&PPP 業務均值得期待。此外,公司現金流穩定、現金充裕,這都爲後續外延等提供基礎,預計2016-2018 年eps 爲0.44 元、0.60 元、0.78 元,對應PE 爲20X、15X、11X,維持“買入-A”評級,6 個月目標價11 元。 風險提示:工程業務低於預期。