我们看好飞鱼科技未来的增长潜力，原因包括：一、《保卫萝卜3》、《神仙道2》以及其他新款手游的发布将自16 下半财年起加速公司收入的增长；二、飞鱼与腾讯及奇虎360 游戏平台在游戏出版、分发方面的合作将大大扩展玩家群体。由此，我们预期飞鱼流水线中的手游巨作将支撑公司15 至18 财年的收入/实际盈利按27%/31%年复合增长。首予买入评级，基于17 财年9 倍市盈率予以目标价1.80 港元。
苦尽甘来，蓄势待飞
作为享誉国内的游戏开发商，飞鱼旗下拥有两款知名的版权(IP)游戏，《保卫萝卜》系列以及《神仙道》系列。因此，我们认为飞鱼在国内竞争激烈的手游市场中占据有利一席。但受一、运营中游戏多数步入生命周期的尾声以及主要新游戏上线延期；二、研发投入尤其是股基薪酬的上涨所累，公司16 上半财年处境维艰。值得注意的是，腾讯独家代理的《保卫萝卜3》已于6 月中旬上线并迅速占据iOS 及安卓榜单前列，同时飞鱼即将在16 下半财年发布《神仙道2》以及其他多款手游新作，公司16 下半财年或将扭转颓势，一扫前霾。我们相信，即将上线的更多元化的游戏组合将重新提振飞鱼收入及利润的增速。
携手腾讯与奇虎360
飞鱼主要通过第三方平台出版、宣传及分发旗下的游戏新作。腾讯以及奇虎360 是中国领先的手游出版与发行平台。除了已独家登陆腾讯平台的《保卫萝卜3》，万众期待的《神仙道2》也将于16 财年4 季度通过360平台非独家出版与发行。我们认为该两款游戏将受惠于腾讯与360 平台的广大用户群，在宣传及市场方面优异的执行力以及出色的单位用户付费（ARPU）表现。
估值折让于同业；首予买入评级
在新游戏变现的推动下，我们预测飞鱼15 至18 财年的收入/实际盈利将分别按27%/31%年复合增长。飞鱼目前股价仅为7 倍17 财年市盈率，29%折让于全球同业的10 倍均值水平。然而，作为中国少数拥有精品IP 及爆款产品记录的游戏开发商，我们认为飞鱼理应获得更高的估值。我们基于9 倍17 财年市盈率予以目标价，上涨空间为35%。主要催化剂是《神仙道2》及《囧西游2》上线后爆款的变现表现。主要风险包括新游戏推出的进一步延期，高于预期的员工薪酬以及游戏出版分发方面的执行风险。
我們看好飛魚科技未來的增長潛力，原因包括：一、《保衛蘿蔔3》、《神仙道2》以及其他新款手遊的發佈將自16 下半財年起加速公司收入的增長；二、飛魚與騰訊及奇虎360 遊戲平台在遊戲出版、分發方面的合作將大大擴展玩家羣體。由此，我們預期飛魚流水線中的手遊鉅作將支撐公司15 至18 財年的收入/實際盈利按27%/31%年複合增長。首予買入評級，基於17 財年9 倍市盈率予以目標價1.80 港元。
苦盡甘來，蓄勢待飛
作爲享譽國內的遊戲開發商，飛魚旗下擁有兩款知名的版權(IP)遊戲，《保衛蘿蔔》系列以及《神仙道》系列。因此，我們認爲飛魚在國內競爭激烈的手遊市場中佔據有利一席。但受一、運營中游戲多數步入生命週期的尾聲以及主要新遊戲上線延期；二、研發投入尤其是股基薪酬的上漲所累，公司16 上半財年處境維艱。值得注意的是，騰訊獨家代理的《保衛蘿蔔3》已於6 月中旬上線並迅速佔據iOS 及安卓榜單前列，同時飛魚即將在16 下半財年發佈《神仙道2》以及其他多款手遊新作，公司16 下半財年或將扭轉頹勢，一掃前霾。我們相信，即將上線的更多元化的遊戲組合將重新提振飛魚收入及利潤的增速。
攜手騰訊與奇虎360
飛魚主要通過第三方平台出版、宣傳及分發旗下的遊戲新作。騰訊以及奇虎360 是中國領先的手游出版與發行平台。除了已獨家登陸騰訊平台的《保衛蘿蔔3》，萬衆期待的《神仙道2》也將於16 財年4 季度通過360平台非獨家出版與發行。我們認爲該兩款遊戲將受惠於騰訊與360 平台的廣大用戶羣，在宣傳及市場方面優異的執行力以及出色的單位用戶付費（ARPU）表現。
估值折讓於同業；首予買入評級
在新遊戲變現的推動下，我們預測飛魚15 至18 財年的收入/實際盈利將分別按27%/31%年複合增長。飛魚目前股價僅爲7 倍17 財年市盈率，29%折讓於全球同業的10 倍均值水平。然而，作爲中國少數擁有精品IP 及爆款產品記錄的遊戲開發商，我們認爲飛魚理應獲得更高的估值。我們基於9 倍17 財年市盈率予以目標價，上漲空間爲35%。主要催化劑是《神仙道2》及《囧西遊2》上線後爆款的變現表現。主要風險包括新遊戲推出的進一步延期，高於預期的員工薪酬以及遊戲出版分發方面的執行風險。
