事項： 　　公司公告稱1 億美金收購GALAXY NEWSPRING PTE. LTD 之50%股權，出售方爲三井物產株式會社。 　　評論： 　　省外積極佈局強化全國發展戰略 　　公司自上市後利用其資金、資源、管理優勢，積極拓展雲南省外業務並收效良好，業務輻射領域及區域不斷擴大。截至2015 年末，公司污水及自來水合計設計能力爲223.1 萬噸，其中省外項目規模佔比達32.2%，本次收購完成後，公司水項目總處理能力將增至377 萬噸，而省外業務規模佔比將進一步增至59.9%，提升明顯。我們認爲本次收購將進一步強化公司省外業務佈局，符合公司發展戰略。 　　目前，擬收購對象在江蘇、山東等國內多個省市經營24 個供水、污水處理及再生水廠，項目總處理量合計154 萬噸，其中已運營項目處理能力爲92 萬噸。從盈利能力看，GALAXYNEWSPRING PTE2014——2015 年虧損規模分別爲623 萬、1,531 萬美元，考慮到其單體規模較大，項目所在地政府支付能力較強等因素，我們認爲出現較大幅度虧損或專項目投運後管理不善等因素有關。考慮到公司在水相關領域深耕多年，管理經驗豐富，後續有望通過提升管理效率、削減成本、改善項目公司與當地政府關係等多種措施提升擬收購對象盈利能力，我們預計後續運營正常化後，擬收購對象年淨利潤或超1 億元，進而爲公司業績成長注入中長期動力。就收購對價而言，從重置成本角度看（假設單噸水造價2,000 元），本次收購價格落在合理區間範圍內。本次收購股權比例爲50%，公司尚不能控制董事會亦相應不能並表，而實際控制擬收購對象是後續提升項目盈利能力的關鍵前提，基於此，我們預計不排除公司後續進一步收購其他股東持有的GALAXY NEWSPRING PTE50%股權可能性。 　　除採用積極外延併購獲取項目，公司也在積極借力PPP 模式謀求內生增長，採用內生外延雙途徑積極拓展外水務市場。公司早在2011 年就開始在PPP 領域進行嘗試，實操經驗豐富，2011 年公司成立初期即設立了資源代償、大水務模式、輕重資產相結合、提升人居環境等四個高度契合PPP 的投資模式，近期已經與福建省、貴州仁懷市、廣東湛江等地政府部門或合作伙伴簽署多項PPP 合作協議，預計公司有望抓住機遇，快速實現水務領域規模擴張和區域擴張，成長爲國內水務市場不容忽視力量。 　　風險提示 　　在建項目進展不及預期，外部併購進展緩慢；應收賬款出現回款風險；土地財政吃緊等因素或導致政府支付意願或能力下降等。維持“買入”評級考慮到此次併購規模尚在我們預期範圍內，維持2016——2018 年0.34/0.43/0.52 元之盈利預測不變，目前股價對應P/E 爲11/9/7 倍。綜合考慮多業務板塊推動公司業績有望持續高增、擁有膜處理技術優勢、PPP 領域經驗豐富、危廢&固廢業務佈局成效已現且併購策略有望持續推進等因素，參考可比公司估值水平，給予2016 年14 倍P/E，對應目標價5.48港元，維持“買入”評級。