國資控股唯一上市平台,逐步涉足金融領域 公司爲東莞市國資委控股的上市平台,持股70%,主營路橋收費業務。隨着資產重組和業務轉型,公司在維持路橋收費的基礎上,逐步涉足金融領域,經過三次收購後全資控股融通租賃。公司旗下還參股證券、信託、銀行、小貸公司,正逐步完善金融業務的佈局,未來產業與金融的資源協同效應可觀。 租賃業務發展勢頭強勁,投資收益增長可觀 公司全資控股的融通租賃加大市場開發力度,積極搶佔市場,先後與關聯公司東莞巴士和東莞新照投資公司進行租賃業務合作,2015 年營收與淨利潤增速分別爲138%和26%,爲公司新的利潤增長點。公司擬通過非公開發行募資14 億元對融通租賃定增,所募資金全部用於開展融資租賃業務。定增方案已經過證監會審核,尚待正式批文下發,預期隨着資本金的到位,公司內部資源協同與融資渠道的拓寬將會得到進一步提升。公司參股的東莞證券已獲證監會受理,正在IPO 排隊中,預計上市後會顯著提升公司價值,帶來的投資收益可觀。 路橋收費業績穩增長,有利支持金融轉型 公司擁有和受託管理莞深高速一、二、三期路段,合計管理里程逾60 公里,2015年通行費收入超過9 億元,佔公司總營收的85%,爲公司的主要利潤來源。2015 年廣東省收費公路接入全國ETC 聯網,有效降低成本與收費等待時間,使車輛運行效率提高367%。莞深高速南接的梅觀高速已實現免費通行,預計給莞深高速車流量帶來較大的提振效應。 員工持股激勵創新,國企改革預期強烈 參與定增的廣發資管設立的“東控1 號資管計劃”由東莞控股2015 年度員工持股計劃全額認購,總金額不超過8000 萬元,通過實施員工持股計劃,使員工與公司利益一致化,有效調動員工積極性,爲穩定優秀員工提供一個良好的平台。國企改革進程正在加速推進,公司參股的東莞證券、東莞信託、長安村鎮銀行、松山湖小額貸款公司等金融企業的實際控制人均爲東莞市國資委,我們預計公司作爲上市平台,將藉助區域優勢,大概率承接東莞國資委旗下產業與金融的協同發展,轉型爲地區性小型金控平台。未來隨着東莞證券的IPO 落地,資產證券化進程將會進一步加快。 首次覆蓋給予“增持”評級 我們看好公司向金融轉型的戰略定位,通過租賃業務實現內部資源協同發展,參控股公司IPO 上市和新三板掛牌來提升公司價值。非公開發行的落地將會對租賃業務起較大提振作用,國企改革的加速推進有望推動轉型升級。我們預計2016-18 年EPS分別是0.60、0.73 和0.94 元,對應PE 17X、14X 和11X,採用可比公司分部PE估值法對公司估值,對應目標市值144 億~168 億,目標價格區間爲11.58~13.49 元。 風險提示:定增進程不及預期,國改進程不及預期,東莞證券IPO 進程不及預期,市場波動風險。