1.事件 　　金貴銀業發佈2016 年半年報，公司2016 年上半年實現營業收入35.75 億元，同比增長37.27%；實現歸屬於母公司股東淨利潤0.80 億元，同比增長10.88%；實現扣非後歸屬於母公司股東淨利潤0.98 億元，同比增長233.86%；實現每股收益0.16 元，同比增長14.29%。 　　2.我們的分析與判斷 　　（1）產銷大規模放量驅動公司持續成長 　　報告期內，公司產量繼續增長，其2016 年上半年生產電銀506.71 噸，同比增長46.62%；生產電鉛5.48 萬噸，同比增長11.16%；綜合回收黃金797 公斤，同比增長53.84%。產量的大幅釋放，疊加受益於避險需求的提升白銀、黃金、電鉛的漲價趨勢，促使公司白銀、電鉛、黃金銷售收入分別同比增長89.43%、16.92%、62.39%。這造成公司上半年主營有色金屬冶煉業務收入同比增長60.62%至35 億元。正是公司產量的不斷提升，成爲了驅動公司持續成長的核心動力，致使公司2016 年上半年業績同比增長10.88%（2）傾力落實“全產業鏈+”戰略，打造全球領先白銀產業龍頭企業報告期內，公司以白銀爲核心的“全產業鏈+”戰略建設取得極大進展。 　　上游方面，公司收購西藏金和礦業，將產業鏈延伸至上游鉛鋅礦的勘探、開採與選礦業務，大幅提升公司鉛鋅礦資源儲量，鎖定公司白銀冶煉加工的原料資源，轉型升級爲有色金屬資源+加工型企業，增強了公司綜合競爭力。中游方面，公司繼續擴充白銀生產能力，IPO 募投項目“白銀技術升級技改工程”已完工投產，“5 萬噸/年鉛冰銅渣資源綜合利用”項目的一期工程火法富集系統已建成投產，二期工程溼法系統土建目前已經接近尾聲，設備開始進場，預計也將在年內投產。此外，公司還啓動定增項目建設“2000 噸/年高純銀清潔提取擴建”、“3 萬噸/年二次銻資源綜合利用”和“國家級企業技術中心”，項目一旦達產公司白銀產能將大幅增長，公司白銀核心競爭力將得到質的飛躍。下游方面，公司銀製工藝品和銀製日常消費品的白銀精深加工生產線報告期內已完成設備安裝調試；子公司“找金銀網”上線，“互聯網+”銷售服務模式開啓。 　　公司白銀全產業鏈齊頭並進，而員工持股計劃的適時推出，也將綁定公司所有者與管理者的利益，加速公司“全產業鏈+”戰略的落實，推動公司由單純白銀冶煉加工生產商向全產業鏈都覆蓋的白銀綜合服務商轉型升級。 　　3.投資建議 　　受益於全球風險偏好的下降、避險需求的提升，貴金屬中線看漲，而白銀的上漲beta 將大於黃金，2016 年年初以來，comex 白銀價格已上漲42.56%。 　　公司上中下游齊頭並進，打造以白銀爲核心的“全產業鏈+”戰略，向全球領先的白銀綜合服務商轉型升級。公司作爲難得的貴金屬成長股，將充分享受白銀價格的上漲與產量的提升，爲貴金屬彈性第一股。預計公司2016-2017 年EPS 爲0.63、0.91 元，對應2016、2017 年PE 爲43x、29x，維持 “推薦” 　　評級。 　　4.風險提示 　　1）白銀等有色金屬價格大幅下跌； 　　2）公司募投項目產能釋放不及預期； 　　3）公司定增項目進程不及預期。