投资要点

　　业绩增速有所下滑，应收、应付周转天数上升：上半年公司录得收入537.2 百万元人民币，同比增长1.1%，同期实现净利润60.8 百万元人民币，同比下降1.9%。轨道交通业务收入185.2 百万元，同比增长130%；智慧能源业务实现收入105 百万元，同比增长25.5%；智慧建筑业务由于建筑行业不景气以及公司选择项目的谨慎，同比下降32.8%，实现收入246.9 百万元。目前公司在手订单依然充足，上半年新签订单9 亿，累计订单30 亿元。由于公司持续开展项目，应收账款有所增加，而建筑行业增速放缓导致项目进展减缓，应收账款周转天数从去年同期255 天上升至319 天，与此同时，公司与供货商约定相应调整应付账款支付进度，减缓现金压力。

　　智慧交通业务成为新支柱：受益于轨道交通建设的推进，公司智慧交通业务增长快速，上半年推进深圳、石家庄、苏州地铁智能化项目，并签约长春、青岛成都及海外多个项目。公司已有累计订单10 亿，中标未签约订单达3 亿元。北京地铁站节能化项目的试点成功，推动公司完成从点到线的布局，已于6 月30日完成北京地铁8 号线整体交接，9 号线节能改造仍在进行中，完成后两条线路预计每年节电约1785 万度，折合电费约1500 万元，公司预期每年可确认收入约1300 万元。

　　智慧建筑转型升级：公司在建筑行业增速下降的情况下积极转型，从依托政府项目转向与商业项目合作，目前的建筑智能化业务围绕数据中心、高端酒店、医院等展开，成功签约中国农业银行北方数据中心、百度云计算中心以及多个酒店的智能化业务，并与万达、金茂签署战略合作协议，目前以提供软件服务搭建节能平台为主，为未来进行节能化改造服务积累客户资源。

　　智慧能源打造“源-网-用户”一体化：今年上半年，公司签约太原等多地集中供热与热网智能项目，并推进大同、保定、兰州、新乡等地热网智能化项目的开展，进一步探索构建“源-网-用户”一体化综合能源管理服务。随着公司整合内部资源与技术，该项业务未来有望成为公司重要的业绩增长点。

　　估值与评级：我们预期公司16/17/18 年度净利润分别2.02/2.38/2.75 亿人民币EPS 分别为0.25/0.30/0.35 元人民币（即0.29/0.35/0.41 港元）。公司目前正在积极转型，持有现金充足，财务状况良好，我们给予公司2016 年15 倍P/E，对应目标价4.35 港元，维持“增持”评级。

　　风险提示：房地产行业趋于饱和，智慧建筑业务或受影响。