投資要點：公司2016 年半年報顯示，期內營收13.7 億元，同比增長126.8%。歸屬於母公司淨利潤4.8 百萬元，同比增長104%。基本每股收益0.0033 元，加權平均淨資產收益率0.16%；上年同期分別爲-0.0829 元，-4.11%。 　　營收同比大幅增長，持有經營異地複製 　　公司上半年在湖北和成都的商業地產共銷售10.6 萬平，佔2015 年全年64.4%；銷售金額15.2 億元。上半年營收13.72億元，淨利潤478.2 萬，分別同比大增126.8%、104%。公司業績大增主要由於期內可結算資源增加，而期內銷售增加將保障未來營收和利潤。公司執行“立足武漢、重點佈局”的戰略，一方面，作爲湖北商業地產龍頭，持續深耕武漢，佈局襄陽和荊州，形成省內聯動，品牌優勢鞏固；另一方面拓展有潛力的重點一二線城市，持續佈局南京、成都。期內公司在南京拿下扇骨營項目，位於秦淮區核心商業區，和2015 年拿下的鼓樓區項目形成聯動，有望躋身南京重要商業地產開發商。公司上半年新增南京、武漢兩個項目，權益建面26.3 萬平， 綜合樓面價2893 元，未來利潤率可期。目前公司項目儲備充分，在手待開發項目3個（南京2 個、武漢1 個），共97.1 萬平；在開發項目8個（成都1 個、襄陽1 個、荊州1 個、武漢5 個），共159.9萬平，按上半年銷售10.6 萬平，完工自持13 萬平計算，保障未來5.5 年經營。 　　在持有經營方面，期內新增成都和襄陽兩個項目，共13 萬方。成都範悅國際項目是公司首個跨區域運營商業項目，公司獨特的“整租+零售”商業地產運營模式成功異地複製，未來版圖有望持續擴張。襄陽月星項目是公司第7 個家居項目，省內聯動，助力公司在湖北家居建材市場優勢地位進一步鞏固。 公司目前持有運營共88 萬平，其中武漢69.3萬平、荊州5.7 萬平、襄陽5 萬平、成都8 萬平，基本位於城市重要商業區和軌交附近，出租率基本在90%以上，上半年租賃收入1.15 億，毛利率16.5%。 　　大股東支持穩步擴張，合作國開體現實力 　　2014 年6 月電建入主後，通過資金和項目支持公司加速擴張，期內力度持續。在資金方面：4 月公司獲取25 億委託貸款，利率爲1-3 年貸款基準利率上浮不超30%，且不超公司融資平均成本；6 月公司以5.64 元完成定增，募資15億，其中電建按持股比例等額認購40%。在項目方面，電建將武漢長動項目26%股權注入公司，項目位於武漢東湖高新區核心區域，樓面價僅1862元，總建面64萬平，未來投資收益可期。公司整合外部資源動作頻頻。4月與湖北省電力一公司簽署協議，將合作開發文化創意、創新產業園區，充分發揮商業地產開發優勢，切入高毛利的文創產業，培育新利潤增長點。7月與國開漢富簽署協議，國開漢富提供融資渠道和項目資源，雙方共同開發運營優質商業地產項目。國開漢富是國開行發起的資管公司，專業爲龍頭企業和地方政府提供資本和資產支持。合作將促進公司加快擴張，也表示公司商業地產龍頭地位和發展前景受到認可。 　　多元融資繼續推進，財務狀況大幅改善 　　公司在大股東支持下，上半年多元化融資成果顯著：完成定增15億，按7%綜合融資成本計，每年節約1億元融資成本；獲取大股東25億委託貸款，利息不超過公司平均融資成本；15億非公開定向債務融資工具獲准註冊；擬公開發行不超過10億公司債。同時還和國開漢富達成戰略合作，融資渠道進一步打開。 由於商業地產去化和回報週期較長，商業地產開發商資金壓力普遍較大。公司加快擴張，深耕武漢，重點佈局一二線，帶來較大資金壓力，經營活動現金從2013年開始持續淨流出。公司憑藉優良的佈局、成熟的產品線和運營模式、較高的區域品牌認可度，保證新增項目能如期產生回報。本期經營活動現金流量淨額爲-2.1億，淨流出僅爲去年同期11%，創2013年以來最佳水平，表明隨着新項目逐步產生回報，公司資金壓力有望緩解。同時，受益於定增順利完成、銷售大幅增加，公司償債能力改善，期末資產負債率74.8%，剔除預收賬款後的資產負債率爲73.7%，均比去年末降低8.2個點。 　　給予“推薦”評級 　　預計公司2016-2018年EPS分別爲0.31、0.49、0.74，對應PE分別爲19X、12X、8X。公司上半年業績大幅提升，銷售也實現穩步增長，全年業績可期。“深耕武漢、重點佈局”成效顯著，在南京完成雙項目聯動佈局，在成都實現持有經營異地複製。當前項目儲備豐富，滿足未來5年以上銷售和持有經營需求。公司在資金和項目方面獲得大股東電建集團持續支持，未來優質項目繼續注入的預期強。同時，公司外部資源整合能力較強：和省電力一公司合作，切入高毛利的文創產業園建設運營，培養新利潤增長點；和國開漢富達成合作，項目和融資渠道進一步打開。公司通過多元融資，融資成本降低，財務結構優化；同時新項目如期產生回報，資金壓力緩解，償債能力提升。給予公司“推薦”評級。 　　風險提示： 　　商業地產整體庫存較高、項目銷售低於預期。