事件描述
明星电力发布2016 年度半年报：报告期内，公司实现营业收入6.49 亿元，同比增长8.42%；实现归母净利润4774.21 万元，同比增长3.08%。
事件评论
主营业务销量增长提升营业收入，固定成本上升致公司业绩增幅收窄。2016 年上半年公司实现售电量8.08 亿千瓦时，同比增长3.87%；全资子公司自来水公司实现售水量1494.58 万吨，同比增长2.64%。由于遂宁市招商引资逐渐体现效果，供区内需求上升致公司营业收入同比提升。2016 年1-5 月，公司下属电站所在涪江流域总来水量为30.48亿立方米，同比偏丰22.92%，公司自有发电站实现上网电量2.26 亿千瓦时，同比增长27.75%。由于外购国网电价高于公司自发电生产成本，公司购电成本得到优化。然而报告期内，公司加大电网、自来水管网等大修项目结算工作，且由于2015 年末基建、技改工程投运转增固定资产致折旧费用增加，致使公司毛利率不升反降。报告期内营业利润同比下降17.35%，归母净利润同比增长3.08%，业绩增速被压缩。
地处成渝经济圈纽带位置，经济增长有望带来高用电需求。公司所在遂宁市经济基础相对薄弱（2015 年遂宁市GDP 为915.81 亿元，居四川省第16 位），然由于遂宁处在成都与重庆之间的纽带位置，借助成渝经济圈的发展，经济增长迅速：2015 年遂宁市GDP 增速达到13.2%，居四川省首位。公司主要供电业务区域为遂宁市的船山区和安居区，为遂宁市中心城区，该区域用电需求有望实现高速增长。目前，遂宁市除了正在建设东盟国际产业园及万达广场以外，同时规划建设中德中欧产业园，此类大型工商业项目投产将有效提升公司供区用电需求，主营业务销量增长前景较好。
渠河整治阶段性完工涪江来水不再受影响，自有电站有望长期满发推动供电成本进一步下降。公司于2013 年开始进行渠河的河道整治，需要降低水位修缮基础工程。由于渠河截留涪江，导致公司下属电站所在涪江流域来水受到影响，自发电量难以提升。2015 年年底渠河治理阶段性完工，涪江来水量不再受施工影响，今年公司发电供应能力得到提升。加之公司下属电站均上本网，不受当前全社会用电需求不振的限制，且由于遂宁当前正处于高速发展时期，供区内供不应求，公司下属电站有望长期处于满发状态。且公司销售电价核准权在遂宁发改委，目前全国下调销售及趸售电价有望进一步降低公司供电成本，提升公司业绩。
水价存在上调预期，供水业务有望实现增长。2015 年2 月2 日，遂宁市发改委印发《关于调整市城区城市供水价格和污水处理收费标准的通知》，近10 年来首次调整遂宁市供水价格，平均上调0.6 元/立方米，分两次到位：第一次调整已于2015 年3 月1 日执行，第二次预计将在2017 年执行。公司控股子公司明星自来水有限公司市场当地占有率较高，约为90%，第二次调价落地之后将显著提升公司供水业务利润。此外，公司供水业务水损率通过科学的技术手段和管理手段，从2012 年42%左右降低到当前32%左右，未来有望持续降低，供水成本得到进一步控制。
投资建议及估值：预计公司2016-2018 年实现EPS0.341 元、0.384 元和0.403 元，对应PE38.77 倍、34.49 倍和32.79 倍。考虑到：1）涪江来水显著偏丰，公司售电边际成本得到优化；2）遂宁市经济增长较快，公司售电量有望水涨船高；3）渠河整治完成，自有电站有望长期满发；4）水价存在上调预期，供水业务有望实现增长，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：系统性风险，来水量不及预期风险，需求增长不及预期风险
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明星電力發佈2016 年度半年報：報告期內，公司實現營業收入6.49 億元，同比增長8.42%；實現歸母淨利潤4774.21 萬元，同比增長3.08%。
事件評論
主營業務銷量增長提升營業收入，固定成本上升致公司業績增幅收窄。2016 年上半年公司實現售電量8.08 億千瓦時，同比增長3.87%；全資子公司自來水公司實現售水量1494.58 萬噸，同比增長2.64%。由於遂寧市招商引資逐漸體現效果，供區內需求上升致公司營業收入同比提升。2016 年1-5 月，公司下屬電站所在涪江流域總來水量爲30.48億立方米，同比偏豐22.92%，公司自有發電站實現上網電量2.26 億千瓦時，同比增長27.75%。由於外購國網電價高於公司自發電生產成本，公司購電成本得到優化。然而報告期內，公司加大電網、自來水管網等大修項目結算工作，且由於2015 年末基建、技改工程投運轉增固定資產致折舊費用增加，致使公司毛利率不升反降。報告期內營業利潤同比下降17.35%，歸母淨利潤同比增長3.08%，業績增速被壓縮。
地處成渝經濟圈紐帶位置，經濟增長有望帶來高用電需求。公司所在遂寧市經濟基礎相對薄弱（2015 年遂寧市GDP 爲915.81 億元，居四川省第16 位），然由於遂寧處在成都與重慶之間的紐帶位置，藉助成渝經濟圈的發展，經濟增長迅速：2015 年遂寧市GDP 增速達到13.2%，居四川省首位。公司主要供電業務區域爲遂寧市的船山區和安居區，爲遂寧市中心城區，該區域用電需求有望實現高速增長。目前，遂寧市除了正在建設東盟國際產業園及萬達廣場以外，同時規劃建設中德中歐產業園，此類大型工商業項目投產將有效提升公司供區用電需求，主營業務銷量增長前景較好。
渠河整治階段性完工涪江來水不再受影響，自有電站有望長期滿發推動供電成本進一步下降。公司於2013 年開始進行渠河的河道整治，需要降低水位修繕基礎工程。由於渠河截留涪江，導致公司下屬電站所在涪江流域來水受到影響，自發電量難以提升。2015 年年底渠河治理階段性完工，涪江來水量不再受施工影響，今年公司發電供應能力得到提升。加之公司下屬電站均上本網，不受當前全社會用電需求不振的限制，且由於遂寧當前正處於高速發展時期，供區內供不應求，公司下屬電站有望長期處於滿髮狀態。且公司銷售電價覈准權在遂寧發改委，目前全國下調銷售及躉售電價有望進一步降低公司供電成本，提升公司業績。
水價存在上調預期，供水業務有望實現增長。2015 年2 月2 日，遂寧市發改委印發《關於調整市城區城市供水價格和污水處理收費標準的通知》，近10 年來首次調整遂寧市供水價格，平均上調0.6 元/立方米，分兩次到位：第一次調整已於2015 年3 月1 日執行，第二次預計將在2017 年執行。公司控股子公司明星自來水有限公司市場當地佔有率較高，約爲90%，第二次調價落地之後將顯著提升公司供水業務利潤。此外，公司供水業務水損率通過科學的技術手段和管理手段，從2012 年42%左右降低到當前32%左右，未來有望持續降低，供水成本得到進一步控制。
投資建議及估值：預計公司2016-2018 年實現EPS0.341 元、0.384 元和0.403 元，對應PE38.77 倍、34.49 倍和32.79 倍。考慮到：1）涪江來水顯著偏豐，公司售電邊際成本得到優化；2）遂寧市經濟增長較快，公司售電量有望水漲船高；3）渠河整治完成，自有電站有望長期滿發；4）水價存在上調預期，供水業務有望實現增長，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：系統性風險，來水量不及預期風險，需求增長不及預期風險
