1.事件 　　公司公佈2016 年半年度報告，上半年實現營業收入12.2 億元，同比減少15.1%，歸屬淨利潤2.4 億元，同比下滑22.3%。 　　2.我們的分析與判斷 　　（一）、受電、熱價調整影響，淨利潤率小幅下滑公司上半年營業收入受電價、熱價下調影響，略有下滑。而煤炭價格的上漲使得毛利率降低了近4 個百分點，較1 季度擴大2 個百分點。公司作爲國有企業，是銀行的優質客戶，財務費用率繼續維持低位在2%左右。管理費用的規模也較爲穩定，公司整體淨利潤率只略有下滑。 　　（二）、煤價保持高位，存量煤電業務面臨壓力全年煤炭價格仍是公司業績變化的核心因素。從現在來看，考慮到煤炭供給側改革的嚴格執行、水電連續兩年來水好後來水下滑、今年夏季高溫持續，煤炭需求今年或沒有淡季，煤價或很快漲到500 元/噸左右。公司存量煤電業務盈利水平壓力比較大。 　　（三）、未來利潤增長點來自於多個在建項目 　　公司本身的利潤增長點，除了即將投產的在建工程淶源30MW光伏發電（完成74%）、良村熱電2X300MW 上大壓小工程（完成99%），已投產的2X25MW 及燃背壓機組、北京昌平3.7MW 分佈式光伏項目、平定鎖簧鎮50MW 分佈式外，還有二季度新開工建設的山西200MW 風電項目。 　　3.投資建議 　　公司將受益於國企改革、京津冀電改的推進。一方面，從行業來看，2016 年是國企改革逐步落地的一年，而公司是大集團下的小公司；另一方面，公司熱電管網覆蓋石家莊新華區、長安區、經濟開發區全部和高新技術開發區內工商業企業，開展配售電業務基礎好。維持推薦評級。 　　4.風險提示 　　煤炭價格繼續上漲；上網電價下調；國企改革低於預期。