公司上半年營收下滑15%,歸母淨利潤下滑14%,扣非淨利潤增長5%,符合預期。H1 實現營收2.1 億,同比下滑15%,歸母淨利潤873 萬,下滑13.5%,扣非淨利潤674 萬,增長5%,EPS 爲0.03 元,符合預期。單Q2 營收下滑13%至0.96 億,單季度營收降幅連續4 個季度逐步收窄,歸母淨利潤增長2.2 倍至0.79 億,主要由於低基數,去年單Q2 略微虧損。公司預計前3Q 歸母淨利潤爲558-957 萬,同比下滑30%至增長20%,主要原因是海外收入下降+財務費用增加。 上半年裘皮主營業務收入繼續深度調整,海外需求不振影響較大。H1 主營業務收入爲1.4 億,同比下滑25%。裘皮主業之外的如商鋪出售等收入同比增長22%至0.62億。分產品看,裘皮服裝降幅縮窄至5%,裘皮皮張與飾品降幅較大,新增貂種收入。分地區看,國外與國內收入分別下滑38%與16%,海外受俄羅斯影響較大,國內收入佔比進一步提升至41%。公司繼續整合上游資源與加快下游渠道建設。 毛利率提升5.4pct 帶來淨利率提升,資產質量保持穩健。H1 綜合毛利率爲35.6%,提升5.4pct。受生皮價格下跌影響,主營業務毛利率提升3.3pct 至30.8%。其他業務收入毛利率提高7pct 至47%。銷售與管理費用率分別提升2 與4pct 至11%與14%。財務費用率降低1pct 至5.3%,但仍在較高水平,未來預計將降低。淨利率略微提升至4.2%。存貨比年初小幅增加501 萬至5.1 億,應收賬款比年初減少489萬至1.1 億,資產質量穩健。收入下滑導致經營性現金流淨額降至-902 萬。 社交電商產業鏈繼續佈局,網紅經紀公司投資拉開序幕。公司去年投資優舍科技30%股份,優舍科技與新浪微博有簽署戰略合作協議。公司8 月投資網紅經紀公司未來時刻500 萬元,佔10%股份。未來時刻是新浪微博首批正式簽約的網紅經紀公司之一,15 年底成立,團隊有較豐富的社交媒體與廣告運營經驗,重點經營美妝網紅孵化,擁有王嶽鵬Niko、李奇潭、Saya 等成長性較好的網紅資源。公司在投資公告中明確表示,參股未來時刻是在移動社交電商產業鏈上延伸與佈局的開始。 公司是新浪微博影子股,投資優舍科技實現與微博戰略合作之後,網紅經紀公司投資預計仍將繼續,定增已經過會,且今年以來股價調整充分,維持買入評級。微博從去年開始不斷打造網紅經濟的生態系統,其業績與股價表現已經得到充分驗證。簽署戰略合作協議的優舍科技與簽約的網紅經紀公司都在這個體系裏不斷受益,華斯通過不斷投資可獲取網紅產業鏈各環節的優質資源。公司6 億定增已過會,大股東認購10%,定增底價14.31 元。由於裘皮行業仍在調整當中,裘皮商戶租金收入或低於預期,我們下調盈利預測,預計16-18 年EPS 分別爲0.066/0.14/0.18 元(原預測爲0.15/0.19/0.22 元),對應PE 分別爲259/111/86 倍。考慮到公司年初至今跌幅較大,網紅經紀公司投資佈局開始,且定增已經過會,維持買入評級。