投资要点
事件：公司2016H1实现营业收入18.1亿元（+15.3%）、归母净利润1.1亿元（-5.3%）、扣非归母净利润1.05 亿元（+5.3%）。
医生薪酬投入加大，脉诺宁仍处下滑。1）医疗服务领域，宿迁、仪征、安庆医院合计实现收入6.8 亿元（+4.3%），净利润5005 万元（-26.7%），其中，宿迁医院净利润下滑33.4%、安庆医院净利润下滑18.1%，主要原因是公司对医生薪酬进行了调整，导致费用上升。我们认为医生薪酬的投入旨在把握核心医疗资源，可增强医院竞争力。2）公司收入高增长的动力来自于商业子公司华东医药配送规模的扩大，实现收入11.3 亿元（+17.9%），商业板块较快增速导致毛利率呈结构性下滑，同比下降2.8 个百分点。3）我们估计脉络宁增速仍处下滑趋势，从母公司报表来看，估计下滑幅度在5%之内。
医疗服务为长期看点，药品业务或将迎来企稳。1）医疗服务为公司战略重点，三家医院目前在当地市场均未饱和，增长动力仍充足；未来或将继续深入公立医院改革，或存在外延预期。2）药品业务承压已久，或将迎来企稳。核心品种脉络宁注射液在招标降价和中药注射液安全性双重压力下销售额已连续6 年持续下降，销量和售价已经基本处于底部，预计2017 年或将迎来企稳。
医疗体制改革持续深化，公司未来发展空间广阔。1）2016 年以来，医疗体制改革的焦点已由“药改”转向全面改革，随着医疗资源配置的进一步优化，未来行业竞争环境将更为市场化，民营医院的服务质量与运营能力将是竞争重点，公司在医院管理上拥有丰富经验，核心竞争力有望进一步突出；2）发改委已发出《关于印发推进医疗服务价格改革意见的通知》，对医疗服务价格实行分层管理，我们认为目的之一在于调整医疗服务供给格局，未来公立医院定位将着力于基层医疗需求，以特需医疗服务为代表的高附加值服务将由民营医疗机构承接，公司作为社会办医参与者，将享有更为广阔的发展空间。
盈利预测与投资建议。预计2016-2018 年EPS 分别为0.43 元、0.53 元、0.68元，对应PE 分别为33 倍、26 倍、21 倍，相关政策利好增加公司未来业绩想象空间（医疗服务潜力大），预计后期仍将通过外延扩张加大医疗服务领域布局，且存国企改革预期，维持“买入”评级。
风险提示：招标降价或超预期风险，医疗服务增速或不及预期风险。
投資要點
事件：公司2016H1實現營業收入18.1億元（+15.3%）、歸母淨利潤1.1億元（-5.3%）、扣非歸母淨利潤1.05 億元（+5.3%）。
醫生薪酬投入加大，脈諾寧仍處下滑。1）醫療服務領域，宿遷、儀徵、安慶醫院合計實現收入6.8 億元（+4.3%），淨利潤5005 萬元（-26.7%），其中，宿遷醫院淨利潤下滑33.4%、安慶醫院淨利潤下滑18.1%，主要原因是公司對醫生薪酬進行了調整，導致費用上升。我們認為醫生薪酬的投入旨在把握核心醫療資源，可增強醫院競爭力。2）公司收入高增長的動力來自於商業子公司華東醫藥配送規模的擴大，實現收入11.3 億元（+17.9%），商業板塊較快增速導致毛利率呈結構性下滑，同比下降2.8 個百分點。3）我們估計脈絡寧增速仍處下滑趨勢，從母公司報表來看，估計下滑幅度在5%之內。
醫療服務為長期看點，藥品業務或將迎來企穩。1）醫療服務為公司戰略重點，三家醫院目前在當地市場均未飽和，增長動力仍充足；未來或將繼續深入公立醫院改革，或存在外延預期。2）藥品業務承壓已久，或將迎來企穩。核心品種脈絡寧注射液在招標降價和中藥注射液安全性雙重壓力下銷售額已連續6 年持續下降，銷量和售價已經基本處於底部，預計2017 年或將迎來企穩。
醫療體制改革持續深化，公司未來發展空間廣闊。1）2016 年以來，醫療體制改革的焦點已由“藥改”轉向全面改革，隨着醫療資源配置的進一步優化，未來行業競爭環境將更為市場化，民營醫院的服務質量與運營能力將是競爭重點，公司在醫院管理上擁有豐富經驗，核心競爭力有望進一步突出；2）發改委已發出《關於印發推進醫療服務價格改革意見的通知》，對醫療服務價格實行分層管理，我們認為目的之一在於調整醫療服務供給格局，未來公立醫院定位將着力於基層醫療需求，以特需醫療服務為代表的高附加值服務將由民營醫療機構承接，公司作為社會辦醫參與者，將享有更為廣闊的發展空間。
盈利預測與投資建議。預計2016-2018 年EPS 分別為0.43 元、0.53 元、0.68元，對應PE 分別為33 倍、26 倍、21 倍，相關政策利好增加公司未來業績想象空間（醫療服務潛力大），預計後期仍將通過外延擴張加大醫療服務領域佈局，且存國企改革預期，維持“買入”評級。
風險提示：招標降價或超預期風險，醫療服務增速或不及預期風險。
