近日公司披露半年報:2016上半年營業收入4.80億元/+8.72%;歸母淨利潤3495.95萬元/-5.96%;2季度實現營業收入1.45億元/-8.01%;歸母淨利潤-2746.34萬元/-12.61%。基本EPS爲0.07元。 黃酒類營收穩定增長,省外業務有望破局。2016上半年公司實現黃酒營業收入4.73億元/+8.36%,其中上海市內營收3.77億元/-3.32%;上海市外營收1.00億元/+102.39%,主要由於無錫市振太酒業有限公司合併的時間差所至。 公司上半年實現整體毛利率48.17%,同比減少1.70pct;酒類毛利率48.29%,同比減少1.67pct,主要是營業成本同比增加較快所致。 整體費用率保持穩定。公司16年上半年整體費用率爲35.72%,同比減少1.16pct。其中,銷售費用率19.76%,同比增加1.37pct,主要是業務經營費用和工資薪酬相關費用增加所致;管理費用率15.81%,管控成效顯著,同比減少2.88pct;財務費用率0.15%,同比增加0.38pct。公司實現經營性現金流量淨額-4887.31萬元,同比減少74.26%,主要系銷售費用提前等原因所致。 收購無錫振太酒業,構建江浙滬跨區域黃酒版圖。金楓酒業的黃酒產品主要有“石庫門”、“和”與“金色年華”三大品牌,分別定位高端,大衆品牌和年輕品牌,公司在上海市場擁有絕對優勢、市佔率連年保持50%以上。2015年公司以自有資金3億元收購無錫市振太酒業100%股權,除公司原有品牌外,輔以無錫“惠泉”和紹興“白塔”兩大品牌,構建起江浙滬跨區域黃酒版圖。上半年公司以全資子公司無錫振太酒業爲主體設立銷售分公司全面啓動蘇南地區品牌整合佈局,效果已初步顯現。上半年石庫門釀酒公司實現營收3.19億元/-5.16%;白塔釀酒公司實現營收2444.04萬元/+41.59%;振太酒業公司實現營收4092.63萬元/+1034.95%。 發力葡萄酒和料酒產品線,三箭齊發助力公司增長。公司近期也加大了新業務開發力度,創立“醒味”品牌料酒新品和自有品牌“美聖世家”葡萄酒產品,打造多酒種業務格局。因爲料酒和黃酒具有一定程度的相似性,產品在生產和銷售環節上能夠形成良好的協同相應。2014年3月,公司成立葡萄酒事業部運作“美聖世家”葡萄酒。美聖世家葡萄酒的品牌概念是“一生之酒”,品牌定位爲大衆消費市場。由於現在葡萄酒市場較爲混亂,也爲公司推廣大衆消費的葡萄酒提供了空間。 亟待國企改革激發增長新動力。2008 年,金楓酒業完成資產重組並集中於黃酒主業時,黃酒行業當時的格局是古越龍山營收第一、金楓酒業銷量第一、會稽山產能第一、紹興塔牌出口量第一,而後金楓酒業逐漸落後於黃酒龍頭古越龍山。2016 年會稽山收購烏氈帽和唐宋酒業後在規模上超過金楓酒業排名行業第二。在競爭對手的外部壓力和集團國企改革的內部動力雙重影響下,我們判斷公司有望啓動改革進程。參照集團內兄弟企業的經驗,公司有望從資產整合、引入戰投和股權激勵三方面入手。 盈利預測與投資建議。我們預計公司2016-2018 年EPS0.17/0.19/0.21 元,2016-2018 年BPS3.80/3.93/4.07 元,可比公司2017 平均PB2.67 倍,考慮到公司國企改革有望加速,給予公司2017 年2.95 倍PB,對應目標價12 元,首次覆蓋給予“增持”評級。 主要不確定因素。黃酒消費萎靡,食品安全問題。